藍(lán)帆轉(zhuǎn)債(128108)對(duì)應(yīng)正股藍(lán)帆醫(yī)療(002382)，轉(zhuǎn)股價(jià)格：17.79元，信用評(píng)級(jí)：AA，申購(gòu)代碼：072382，申購(gòu)時(shí)間：5月28日，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較小，尚可申購(gòu)。

條款分析：評(píng)級(jí)適中、債底保護(hù)性較強(qiáng)，平價(jià)高，申購(gòu)安全墊較好

藍(lán)帆轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價(jià)為108元(含最后一年利息)，期限為6年，面值對(duì)應(yīng)的YTM為2.14%;債項(xiàng)/主體評(píng)級(jí)為AA/AA(聯(lián)合信用)，以上清所 6 年期 AA中短期票據(jù)到期收益率4.32%(2020/5/26)作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為88.36元，債底保護(hù)性較強(qiáng)。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[最后一年，30，70%，面值+當(dāng)期利息]。當(dāng)前股價(jià)19.65元，對(duì)應(yīng)平價(jià)110.46元。綜合看，該券申購(gòu)安全墊不錯(cuò)。

正股質(zhì)地

藍(lán)帆轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股為藍(lán)帆醫(yī)療，2010年深交所上市，全球 PVC 手套龍頭，近年來(lái)PVC 手套年產(chǎn)銷(xiāo)量及市場(chǎng)占有率均為全球第一。

2018年之前，主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療手套和健康防護(hù)手套的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品是PVC手套和丁腈手套。2018年5月，通過(guò)收購(gòu)全球知名(全球市場(chǎng)份額排名第四)的心臟介入器械跨國(guó)公司柏盛國(guó)際，切入介入性心臟手術(shù)器械領(lǐng)域，主要產(chǎn)品是心臟支架及介入性心臟手術(shù)相關(guān)器械產(chǎn)品。目前，兩塊業(yè)務(wù)近乎“平分秋色”，各占營(yíng)收的近49%。

業(yè)績(jī)方面，2019年公司營(yíng)收34.76億元，同比增長(zhǎng)31%，凈利潤(rùn)4.9億元，同比增長(zhǎng)41.4%。今年一季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.33%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.7%，業(yè)績(jī)相當(dāng)靚麗。

目前商譽(yù)較高，占資產(chǎn)總額的48.9%，占凈資產(chǎn)的76.61%。大股東質(zhì)押比例較高，質(zhì)押股份占持有股份的約70%，占公司總股本的約24%。

上市定位與申購(gòu)價(jià)值分析

藍(lán)帆正股股價(jià)為19.65元，對(duì)應(yīng)平價(jià)110.46元，可參考相近規(guī)模、相同評(píng)級(jí)的常汽(平價(jià)109.67元，平價(jià)溢價(jià)率7.75%)、亨通(106.26，10.64%)。我們判斷：1、該券規(guī)模大、評(píng)級(jí)適合，大多數(shù)機(jī)構(gòu)入庫(kù)無(wú)憂(yōu)、預(yù)計(jì)流動(dòng)性不會(huì)差;2、正股受疫情催化，且公司產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張;3、轉(zhuǎn)債方面，樂(lè)普當(dāng)前定位較高，而藍(lán)帆到來(lái)將是對(duì)醫(yī)療器械板塊的有力補(bǔ)充。結(jié)合歷史及同類(lèi)品種表現(xiàn)來(lái)看，藍(lán)帆最終定位可能較高，難有撿便宜貨的機(jī)會(huì)。綜上，我們預(yù)計(jì)其上市首日平價(jià)溢價(jià)率在8%附近，對(duì)應(yīng)價(jià)格118元左右，建議一級(jí)市場(chǎng)積極參與。