家悅轉債今日申購，AA級，發行規模6.45億元，無擔保，無網下，票面利率15.3%，目前轉股價值105.11元。

轉債基本要素

家家悅發布可轉債發行公告，設股東配售及網上申購，申購日為6月5日，原股東按照每股1.060元的額度配售轉債。

家悅轉債發行規模6.45億元，主體與債項評級為AA/AA。家悅轉債轉股價格37.97元，轉股價值102.19元(6月3日收盤價38.80元)，對正股及實際流通盤的稀釋率為27.92%/27.92%，轉股期內稀釋作用較強。發行期限為6年，對應票息利率分別為0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，面值對應的YTM為2.45%，票息保護一般。按6年期AA中債企業債到期收益率4.46%(6月4日數據)的貼現率計算，債底為89.17元。下修條款為[15/30，85%]，贖回條款[15/30，130%]，回售條款[30，70%]，各條款中規中矩。

如果假設原有股東30%參與配售(大股東未承諾優先配售)，那么剩余近4.5億元供投資者申購。假設網上申購戶數為500萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預計中簽率在0.009%附近。

基本面

正股基本面較好，估值偏高。近年業績穩步增長，毛利率穩定，現金流充裕。2020年一季報營收同比增長38.96%，凈利潤增速30.97%。

公司主營以生鮮為特色的全產業鏈經營，是多業態綜合性零售渠道商。通過收購山東華潤萬家、安徽快樂真棒等資產項目，推動區域擴張，截止2019年底，公司擁有的門店數達到了783家。供應商長期合作且穩定，包括寶潔、娃哈哈、雀巢、瑪氏等多家廠商。

公司是膠東地區生鮮龍頭，生鮮銷售占比超過40%，行業競爭力強，供應鏈管理能力突出，具備成長性。目前公司處于同店增長、門店擴張、外延并購周期，未來業績有望繼續保持較高的增速。

申購價值與上市定位分析

我們選取轉股價值在90到110之間，債項評級AA，債券余額在10億以下的轉債(2020.6.3數據)進行比較，符合條件的白電、創維、國禎等轉債的轉股溢價率主要集中在10%~20%，我們預計家悅轉債的上市轉股溢價率也將落入這個區間，上市價格在110~120的區間，中樞為115元。當前證監會核準的轉債有26只，轉債市場在多因素影響下波動較大，情緒有所回落，新債更需關注個券基本面與股票走勢，家悅轉債資質較優，申購價值較高。

家悅轉債評級尚可，規模一般。公司主營業務為超市連鎖經營，是以大賣場和綜合超市為主體，以區域一體化物流為支撐，以發展現代農業生產基地和食品加工產業鏈為保障，以經營生鮮為特色的全供應鏈、多業態的綜合性零售渠道商。政策帶動下生鮮超市行業有望迎來蓬勃發展期，超市渠道有望逐步提升占比，最終取代農貿市場成為城鎮居民購買生鮮必需品的主要渠道，生鮮超市由于貨品新鮮度的定位也能很好抵御電商渠道的侵蝕。公司另一特色在于物流管理與供應鏈優勢，區域一體化物流體系已基本完成，可轉債募資助力物流系統建設，支持其版圖進一步擴張。公司19年業績大幅增長，20年一季度業績亮眼，增長趨勢強勁。分產品看，生鮮和食品化洗構成公司主營，合起來占營收90%左右，且兩者占比逐漸增加。19年生鮮實現銷售收入65.67億元，同比增加26.89%，營收占比提升至46.31%，首次超過食品化洗成為第一銷售產品。現有市場環境下新券溢價水平有所收斂，定價較高的個券在市場未企穩前也有回調的風險，二級市場的參與價值更甚之前，建議上市后保持關注。