中金轉(zhuǎn)債今日申購(gòu)，發(fā)行規(guī)模 38億元，債券評(píng)級(jí)AA+ ，轉(zhuǎn)股價(jià)值 96.18，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 3.97%，到期贖回價(jià) 110元。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行基本情況

發(fā)行人：深圳市中金嶺南有色金屬股份有限公司

發(fā)行規(guī)模：38.00億

信用評(píng)級(jí)：AA+

票面利率：第一年 0.20%、第二年 0.40%、 第三年 0.60%、第四年 1.00%、第五年 1.50%、第六年 2.00%。

有無(wú)網(wǎng)下：無(wú)

回售條件：有

有無(wú)強(qiáng)制贖回：有

債券期限：2020 年 7 月 20 日至 2026 年 7 月 19 日。

正股基本面分析

中金嶺南主要從事鉛鋅等有色金屬的采礦、選礦、冶煉、銷(xiāo)售及有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)業(yè)，目前已形成鉛鋅采選年產(chǎn)金屬量30萬(wàn)噸以上的生產(chǎn)能力。公司通過(guò)一系列收購(gòu)兼并、資源整合，直接掌控的已探明的鉛鋅銅等有色金屬資源總量超千萬(wàn)噸，逐步成長(zhǎng)為具有一定影響力的跨國(guó)礦業(yè)企業(yè)。公司不斷開(kāi)展新技術(shù)、新工藝、新設(shè)備、新材料的研發(fā)和應(yīng)用，在節(jié)能降耗、環(huán)境保護(hù)、資源綜合利用、高新材料等領(lǐng)域取得重大成效，榮獲“2019年度中國(guó)鉛鋅行業(yè)綠色發(fā)展杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”，凡口礦綜合生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目入選“廣東省首屆國(guó)土空間生態(tài)修復(fù)十大范例”。

國(guó)家戰(zhàn)略帶動(dòng)有色金屬行業(yè)增長(zhǎng)，鉛鋅需求保持穩(wěn)中有升，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。我國(guó)正處于城市化和工業(yè)化進(jìn)程的上升階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入新常態(tài)，維持中高速增長(zhǎng)的 L 型走勢(shì)。與此同時(shí)，今后中國(guó)更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，完善區(qū)域發(fā)展政策措施，推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，重點(diǎn)實(shí)施“一帶一路”、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)等國(guó)家戰(zhàn)略，致使需求新亮點(diǎn)顯現(xiàn)，成為拉動(dòng)我國(guó)有色金屬行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的新動(dòng)力。隨著各類(lèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策出臺(tái)，勢(shì)必帶動(dòng)基建產(chǎn)能的持續(xù)釋放，使得有色金屬下游行業(yè)包括建筑、電力、汽車(chē)等將會(huì)保持一定的增速，帶動(dòng)有色金屬需求量不斷上漲，并進(jìn)而帶動(dòng)有色金屬礦產(chǎn)開(kāi)采、冶煉行業(yè)的發(fā)展。

我國(guó)有色金屬生產(chǎn)和消費(fèi)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)將會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上的有色金屬精礦、化合物、金屬及相關(guān)制品等各類(lèi)產(chǎn)品的交易持續(xù)活躍，有色金屬貿(mào)易將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。隨著期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)、實(shí)體產(chǎn)業(yè)的融合度不斷提高，期貨、現(xiàn)貨有機(jī)結(jié)合的市場(chǎng)體系日趨完善，有色金屬交易的信息不對(duì)稱(chēng)將逐漸縮小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加充分。目前，LME、COMEX 等發(fā)達(dá)國(guó)家有色金屬期貨交易市場(chǎng)金屬合約的報(bào)價(jià)在世界范圍內(nèi)被廣泛作為金屬價(jià)格的主要參考，但隨著我國(guó)有色金屬現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的參與者和關(guān)注者的增多，我國(guó)有色金屬行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的話(huà)語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)也不斷提升。

公司擁有國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)礦山資源，作為“采選+冶煉”類(lèi)企業(yè)的資源自給率較高，向外采購(gòu)的礦產(chǎn)資源較少，采選礦成本較穩(wěn)定，盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。公司已形成立足國(guó)內(nèi)(凡口鉛鋅礦、廣西礦業(yè)盤(pán)龍鉛鋅礦)，面向中、南亞(緬甸金屬公司)，走向世界(澳大利亞布羅肯山礦、多米尼加邁蒙礦)的礦產(chǎn)資源新格局，探明的鉛鋅等有色金屬資源量上千萬(wàn)噸，形成鉛鋅采選年產(chǎn)金屬量30萬(wàn)噸以上的生產(chǎn)能力。韶關(guān)冶煉廠(chǎng)、丹霞冶煉廠(chǎng)的原料自給率較高，原料供應(yīng)較有保障，生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品質(zhì)量較穩(wěn)定，發(fā)行人整體盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

海外礦山項(xiàng)目啟動(dòng)，可轉(zhuǎn)債募資項(xiàng)目助力提升邁蒙礦的礦山價(jià)值，有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬投向公司具有開(kāi)拓前景的海外邁蒙礦采選工程項(xiàng)目，多米尼加礦業(yè)公司邁蒙礦年產(chǎn) 200 萬(wàn)噸采選工程項(xiàng)目實(shí)施后，有利于提升邁蒙礦的礦山價(jià)值，延長(zhǎng)邁蒙礦的服務(wù)年限，改善公司海外資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)狀況，使公司獲得未來(lái)十?dāng)?shù)年海外重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步推進(jìn)公司國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。邁蒙礦金屬品種的價(jià)值及資源量均較高，較國(guó)內(nèi)同類(lèi)型礦山資源優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)期達(dá)產(chǎn)后將年產(chǎn)精礦含鋅、銅、銀、金等多種金屬合計(jì)約6萬(wàn)噸，有望成為海外重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

分產(chǎn)品看，貿(mào)易收入和冶煉產(chǎn)品一直是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入80%左右，19年貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入148.86億元，同比上升36.85%，營(yíng)收占比65.18%，毛利占比僅0.14%。19年冶煉產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入47.92億元，營(yíng)收占比20.98%，毛利占比高達(dá)51.16%，是公司毛利貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù);公司海外收入占比提高，19年海外收入占比58.29%。精礦產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入24.75億元，同比下降21.40%。毛利率方面，19年貿(mào)易收入、冶煉產(chǎn)品、精礦產(chǎn)品、幕墻門(mén)窗和鋁型材毛利率分別為0.03%/3.90%/43.06%/8.43%/17.16%，精礦產(chǎn)品毛利率下降12.88pct，其他業(yè)務(wù)相較于18年變化不大。

公司19年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，20年一季度業(yè)績(jī)亮眼。公司19年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收228.38億元，同比增長(zhǎng)14.14%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.52億元，同比下降7.37%。2020Q1公司總營(yíng)收60.41億元，同比增長(zhǎng)47.18%，主要原因是開(kāi)展有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)增加使得收入大幅增加;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比下降45.35%。19年公司毛利率為9.10%，同比下降4.45pct，主要是因?yàn)殂U鋅價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，公司盈利能力下降;2020Q1公司毛利率為7.19%。公司凈利率近幾年呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，總的來(lái)看相較前幾年有所下降。公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，19年期間費(fèi)用率為5.65，同比下降0.5pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.78億元，同比下降36.58%，主要是因?yàn)榇婵罾⑼仍黾?，以及本年匯兌收益而上年同期為匯兌損失所致。此外，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)顯著，達(dá)到2.96億元，同比增加56.47%，19年一批重大科研項(xiàng)目相繼取得突破，形成了一批重大創(chuàng)新成果;2020Q1期間費(fèi)用率較去年同期減少2.15pct，顯示公司良好的控費(fèi)能力。

現(xiàn)金流量指標(biāo)方面，近年現(xiàn)金收入比有所下降，19年下降至92.02%，銷(xiāo)售產(chǎn)品的收入未能及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入公司，反映出公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金的能力減弱，銷(xiāo)售質(zhì)量下降。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)方面，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，表明公司收賬速度快、平均收賬期短、壞賬風(fēng)險(xiǎn)低、資產(chǎn)流動(dòng)快。公司存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值且逐年上升，主要是因?yàn)橐睙挳a(chǎn)品銷(xiāo)量上升庫(kù)存下降所致，表明公司存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng),存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度快。公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)均值，19年上升至1.15，表明公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變快，銷(xiāo)售能力強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率高。償債能力指標(biāo)方面，19年公司資產(chǎn)負(fù)債率44.08%，低于行業(yè)平均水平，目前公司負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待提高。流動(dòng)比率低于行業(yè)均值，表明公司短期償債能力偏弱。銷(xiāo)售凈利率近年有所下降，表明公司銷(xiāo)售的盈利能力下滑。公司ROE近年來(lái)有所下降，主要是因?yàn)楣杀驹黾铀隆?/p>

正股當(dāng)前P/E 22.0x，P/B 1.51x;正股市值162億元，流通盤(pán)162億元，180日歷史波動(dòng)率基本穩(wěn)定在20%~30%之間，彈性一般。

申購(gòu)建議

公司是家省屬?lài)?guó)資控股企業(yè)，總體質(zhì)地尚可，但此類(lèi)公司的轉(zhuǎn)債溢價(jià)率一般較低。綜合來(lái)看，轉(zhuǎn)債上市破發(fā)概率較小，給予其推薦申購(gòu)建議。