1、回顧：率先提出2019年熊牛轉(zhuǎn)折、一波三折，預(yù)判了春季行情和“倒春寒”

1.1、歲末年初以來(lái)，持續(xù)強(qiáng)調(diào)2019年行情處于熊牛轉(zhuǎn)折期、一波三折、N型走勢(shì)，一季度中、美股市迎來(lái)共振式反彈，前瞻提醒階段性高點(diǎn)或在3月上旬。

1.2、2月28日?qǐng)?bào)告《這個(gè)春天有點(diǎn)熱》明確提出三月中旬前后將出現(xiàn)“倒春寒”，屆時(shí)MOVE反彈動(dòng)能透支，將有震蕩。3月份持續(xù)提醒“倒春寒”風(fēng)險(xiǎn)。

2、展望：三月調(diào)整之后，行情將回歸基本面，指數(shù)受壓制，機(jī)會(huì)在結(jié)構(gòu)

2.1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)在和未來(lái)：現(xiàn)在仍處困境，未來(lái)在于開放和科創(chuàng)之路。

1）現(xiàn)在：二季度經(jīng)濟(jì)增速下行壓力延續(xù)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的預(yù)期分歧加大。關(guān)注“當(dāng)下基本面”的港股壓力更大；而流動(dòng)性環(huán)境改善背景下，更關(guān)注“未來(lái)基本面”的A股依然有結(jié)構(gòu)性行情。

2）未來(lái)：開放和科創(chuàng)引領(lǐng)中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展之路，代替房地產(chǎn)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)20年一輪的增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)，受益于此，資本市場(chǎng)有望迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期。

2.2、全球資金配置的現(xiàn)在和未來(lái)：當(dāng)前美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)全球資金增配中國(guó)

1）當(dāng)前：美股高位震蕩的風(fēng)險(xiǎn)提升。一季度全球央行貨幣政策寬松的利多已反應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回落，二季度經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力重回投資者視野。

2）未來(lái)：中國(guó)將成為全球配置的新大陸(17.630,-0.09,-0.51%)，投資者結(jié)構(gòu)的國(guó)際化和機(jī)構(gòu)化，有助于中國(guó)各領(lǐng)域核心資產(chǎn)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，贏家通吃、龍頭溢價(jià)。

2.3、中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)在和未來(lái)：現(xiàn)在容易高波動(dòng)，未來(lái)有活力、有韌性

1）當(dāng)前：中國(guó)股市的散戶占比高，證券化率偏低、居民對(duì)股市的配置比例不高，一旦風(fēng)險(xiǎn)偏好快速提升，就容易走“瘋牛”模式出席，容易高波動(dòng)。

2）未來(lái)：有規(guī)范有活力有韌性的“中國(guó)版慢牛、長(zhǎng)牛”。中央對(duì)資本市場(chǎng)給予罕見(jiàn)的高度定位，科創(chuàng)板為代表的制度改革推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)“三十而立”走向成熟，持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新、市場(chǎng)化的高質(zhì)量發(fā)展，機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化資金持續(xù)流入。

3、策略：重結(jié)構(gòu)、輕指數(shù)；趁“倒春寒”為二季度布局，掘金科創(chuàng)和開放

1）牛熊轉(zhuǎn)折期、底部區(qū)域，戰(zhàn)略樂(lè)觀、戰(zhàn)術(shù)靈活。2）港股：防守反擊，更重視核心資產(chǎn)估值和盈利的高性價(jià)比。3）A股：趁市場(chǎng)震蕩調(diào)整持倉(cāng)、精選結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，首先，未來(lái)成長(zhǎng)的確定性，精選新興領(lǐng)域里具有“自主可控”核心競(jìng)爭(zhēng)力的科創(chuàng)龍頭；其次，政策的確定性，圍繞“開放促改革”挖掘機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；美國(guó)加息及縮表；大國(guó)博弈的政治風(fēng)險(xiǎn)

正文

1、回顧：率先提出2019年熊牛轉(zhuǎn)折、一波三折，預(yù)判了春季行情和“倒春寒”

1.1、歲末提出2019年中國(guó)股市步入牛熊轉(zhuǎn)折期，N性走勢(shì)、一波三折

20181216《山不轉(zhuǎn)，水轉(zhuǎn)》、20181223《華山只有一條路，走出險(xiǎn)境須激活資本市場(chǎng)》、20190107《春天的聲音，春天的升因》、20190114《中美攜手反彈第一季，且共從容》、20190124《乍暖還寒，牛熊轉(zhuǎn)折期要耐心踩準(zhǔn)節(jié)奏》，強(qiáng)調(diào)2018年壓制中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的“三座大山”2019年將迎來(lái)改變的契機(jī)，認(rèn)為 A股將強(qiáng)于美股，強(qiáng)于港股；行情節(jié)奏可以參考2005或者2012、2013年“反彈-陰跌-反彈”N型走勢(shì)，一波三折，要珍惜1季度的反彈。

A股2019年的運(yùn)行節(jié)奏和背景與2005年以及2012、2013年的牛熊轉(zhuǎn)折期有相似之處，市場(chǎng)的共性：1）估值歷史低點(diǎn)但信心低、換手率低+股市政策開始積極+短期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍在；2）當(dāng)年行情仍有困難和反復(fù)，N型波動(dòng)、拉鋸筑底；3）結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增多，包括可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)、安全邊際高的優(yōu)質(zhì)公司、政策紅利驅(qū)動(dòng)型主題。

上述報(bào)告強(qiáng)調(diào)，對(duì)于長(zhǎng)線資金，基于2、3年，2019年可能是新牛市的起點(diǎn)，正是播種未來(lái)的機(jī)會(huì)和希望的好時(shí)機(jī)，每一次市場(chǎng)短期的超跌都是長(zhǎng)期的好買點(diǎn)。

在去年底投資者情緒悲觀之時(shí)，我們發(fā)布了系列報(bào)告《華山只有一條路，走出險(xiǎn)境須激活資本市場(chǎng)》、《春天的聲音，春天的升因》等等，率先看好中、美兩國(guó)股市一季度反彈，邏輯在于MOVE動(dòng)力改善：Money貨幣、Oversea海外（海外貨幣政策、中美貿(mào)易）、Value估值、Economy對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期等。

1.2、前瞻性提出3月中旬前后行情將出現(xiàn)“倒春寒”

20190124發(fā)布報(bào)告《乍暖還寒，牛熊轉(zhuǎn)折期要耐心踩準(zhǔn)節(jié)奏》判斷：此時(shí)，反彈的驅(qū)動(dòng)力仍在，將繼續(xù)MOV，也就是貨幣政策改善的預(yù)期、中美貿(mào)易談判和解的預(yù)期以及估值的安全邊際等因素，依然將繼續(xù)支撐投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，至少有助于延續(xù)反彈，峰值有望在3月上旬，之后行情要看中美貿(mào)易談判的最終結(jié)果。

2月28日，當(dāng)市場(chǎng)情緒日趨亢奮之時(shí)，我們發(fā)布報(bào)告《這個(gè)春天有點(diǎn)熱》明確提出三月中旬前后將出現(xiàn)“倒春寒”，屆時(shí)MOVE反彈動(dòng)能透支，將有震蕩。（1）Money貨幣，2月金融數(shù)據(jù)增加3月份行情的波折。（2）Oversea海外，美股“利多出盡”的風(fēng)險(xiǎn)在加大，可能是3月份港股和A股震蕩的風(fēng)險(xiǎn)源。（3）Value估值，便宜是硬道理，但是，漲的太快就是風(fēng)險(xiǎn)。海外投資者等機(jī)構(gòu)投資者以及積極股市政策都推崇“慢牛”，“瘋牛”會(huì)“嚇到”外資和監(jiān)管層。

3月報(bào)告《倒春寒時(shí)節(jié)，科創(chuàng)、開放打造行情新方向》《回歸基本面，精選科創(chuàng)和開放的機(jī)會(huì)》持續(xù)提醒倒春寒風(fēng)險(xiǎn)。

2、三月調(diào)整之后，行情將回歸基本面，指數(shù)受壓制，機(jī)會(huì)在結(jié)構(gòu)

2.1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)在和未來(lái)：現(xiàn)在仍處困境，未來(lái)在于開放和科創(chuàng)之路。

現(xiàn)在：中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍然處于增速下行期，老路走不通，寬松政策更多只是對(duì)沖，因此，這次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能比以往更慢。二季度經(jīng)濟(jì)增速下行壓力延續(xù)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的預(yù)期分歧加大。

過(guò)去10多年，每次經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)凸顯的時(shí)候，中國(guó)最常走的穩(wěn)增長(zhǎng)之路就是貨幣政策“大水漫灌”配合著主動(dòng)刺激房地產(chǎn)、鼓勵(lì)居民加杠桿，進(jìn)而盤活了土地財(cái)政、政府投資，實(shí)現(xiàn)信用猛烈擴(kuò)張。

本輪總需求回升難度較大：國(guó)內(nèi)社會(huì)環(huán)境制約以房地產(chǎn)為基礎(chǔ)的刺激老路，影響經(jīng)濟(jì)增速的核心因素將從基建拖累轉(zhuǎn)向地產(chǎn)下行；外部需求走弱，全球需求下行，疊加2018年下半年“搶出口”的效應(yīng)衰退。從貨幣政策寬松到信用傳導(dǎo)機(jī)制的改善還需要時(shí)間。

寬貨幣政策環(huán)境改善的核心在于更重視市場(chǎng)化的力量，改革開放、放松管制、促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展和創(chuàng)新，激發(fā)市場(chǎng)活力，不是“大水漫灌”而是“一溪流水滋潤(rùn)萬(wàn)物”，從社融底到經(jīng)濟(jì)底可能要經(jīng)歷更長(zhǎng)的時(shí)間。

因此，“當(dāng)下基本面”的港股壓力更大。業(yè)績(jī)成為近期個(gè)股行情的主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)發(fā)布2018年年報(bào)且有盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)可參考的公司中，42%的公司盈利超預(yù)期，而58%的公司盈利低于預(yù)期。而流動(dòng)性環(huán)境改善背景下，更關(guān)注“未來(lái)基本面”的A股依然有結(jié)構(gòu)性行情。

未來(lái)：開放和科創(chuàng)引領(lǐng)中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展之路。老路走不通了，2019年是新的開始，開放、市場(chǎng)化、科技創(chuàng)新成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力，代替房地產(chǎn)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)20年一輪的增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)，受益于此，資本市場(chǎng)有望迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期。政策從去年底開始轉(zhuǎn)向，體現(xiàn)在：

以更加市場(chǎng)化的方式取代政府主導(dǎo)的粗放式投資刺激，推行減稅降費(fèi)、落實(shí)推進(jìn)增值稅改革，對(duì)小微企業(yè)、科技型初創(chuàng)企業(yè)普惠性稅收免除等，降低企業(yè)的負(fù)擔(dān)，從而，財(cái)政支撐起到激發(fā)市場(chǎng)活力、四兩撥千斤的作用。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度加大、科創(chuàng)板設(shè)立等為代表的科技創(chuàng)新新發(fā)展。

“增設(shè)上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)新片區(qū)的高水平制度創(chuàng)新”、“海南特區(qū)制度創(chuàng)新”等等為代表的新一輪全面開放、改革。

2.2、全球資金配置的現(xiàn)在和未來(lái)：當(dāng)前美股震蕩影響全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，未來(lái)全球資金增配中國(guó)

當(dāng)前，全球資金配置的主戰(zhàn)場(chǎng)還是以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)市場(chǎng)，美股高位震蕩的風(fēng)險(xiǎn)顯著提升，會(huì)影響全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和全球資金流動(dòng)，進(jìn)而影響新興市場(chǎng)和中國(guó)股市。

如我們?cè)凇哆@個(gè)春天有點(diǎn)熱》中的判斷，“美股“利多出盡”風(fēng)險(xiǎn)在加大，美聯(lián)儲(chǔ)和非美央行態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，修復(fù)了美股的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是，改變不了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行的趨勢(shì)”。