問題1：現在大家都比較關心的市場方向，是該上車還是下車？

黃燕銘：

最近大盤在這個位置上還要調整一段時間，但卻是最好的上車時間，而不是下車的時間。我們來分析一下：

第一，這兩天大盤出現了調整，為什么會調整？與兩會剛剛結束有很大的關系，大家可以看到兩會前有很多傳言，也有很多游資聚集資金進入到股票市場。現在兩會結束，話題落地，一些游資在這段時間退場，并沒有什么特別大的利空，也沒有特別的因素干擾市場，所以短期內市場調整是很正常的現象。

第二，現在市場在積蓄力量的過程中。2月27號的時候我說過，大盤指數在2900到3200之間是關鍵的阻力位置，要形成有效突破的話需要一些時間和一定的力量。2900到3200是大盤曾經從5000點跌下來的時候的一個密集的成交區，大量的股票在這里堆積，因此現在需要在大盤2900到3200的位置上反復進行交易，使籌碼得到充分的清洗，這樣大盤才能獲得上漲的動力。

第三，大盤指數要往上沖的話需要一個力量。這個力量來源于一些新的因素的刺激，特別是一些比較大的周期類的股票，這些股票發力才能促使市場站上3200點。如果市場站上了3200點，往上還有一個比較大的空間。目前A股只是處于上漲過程中的一個休整的時間，等待新的機會的出現，并不是說行情到此就結束了。

所以你要是問我這個時間到底是上車還是下車，我知道很多基金經理、投資者關于這個問題非常關心，對于有些投資者買了股票，賺了錢，在3000點的位置上又興奮，又擔心市場會不會回落，想下車。但是又有些基金經理在前面的行情中沒有賺到錢，又不甘心，在這個位置想上車又不敢上。所以大家現在都處于比較疑惑和焦灼的狀態，這種狀態在一段時間內會維持，但是我們認為，后續隨著大盤在這個位置上不斷地休整，籌碼清洗干凈之后，后市還會有一個繼續上升的過程，所以我們對后市依然是看好的！

李少君：

黃老師明確地給出了答案：上車！現在只是休整，行情并未結束。

問題2：監管政策對市場的影響

黃老師，我們關注近期監管部門出臺了一些監管政策，主要是針對配資的，對于資金方面的政策始終是大家的一個心結，15年之后忘不了，那么您怎么看這次政策對市場的影響？

黃燕銘：

我想講幾個環節：

這次監管部門查配資，我認為這個時間點非常合適。在這個時間點做這件事，對整個市場的發展也是非常有益，對我們未來行情的健康發展也會有幫助，所以在這個時候，監管部門出手，查配資的問題也是有必要的。等到行情產生了巨大泡沫再去查，為時已晚。

回想下2015年的情況，當時我們看到監管部門查場外配資，導致市場暴跌，但是這里面有一個關鍵詞叫“導致”，這個詞用的其實是不合適的。2015年大盤出現暴跌的原因并不是監管部門查場外配資，而是資本市場微觀結構惡化導致的。查場外配資不是原因，原因是整個市場之前放杠桿太兇。就好比你去店里買氣球，老板把氣球的氣沖得特別足，你一摸，氣球就爆了。那么到底是因為老板把氣球的氣打的太足，還是你摸了一下導致的氣球爆掉？顯然前者是主因，而摸一下只是催化劑。

現在我們看到市場起來了，健康發展的過程中氣并沒有被打的非常足，也沒有到將爆而未爆的狀態。如果現在不對場外配資進行排查，等到泡沫嚴重的時候再排查就為時已晚了。所以我認為吸取2015年股災的教訓，提前對風險性的因素控制好，對后續行情的發展是非常有益的。

李少君：

好的黃老師，其實您回答了一個大家非常關心的問題，就是資金涌入的太快容易導致氣球氣太滿。下一個問題就來了，如果配資已經完成清查，氣球也不太大，那么資金還是會決定風格。我們看到1月份、2月份和3月份的市場風格是不同的。

問題3：您怎么看下一階段市場的風格和結構？

黃燕銘：

整個A股的大勢從年初開始可以說經歷了兩個階段，接下來開啟的是第三個階段。

第一個階段：1月份，大量的外資涌入中國市場。外資進入中國市場首先會按照他們跟蹤的相應指數進行標配，但是在標配的同時，對一些強勢行業進行超配，主要是在消費品行業，最典型的是食品飲料、白酒以及家電，從統計數據上都可以看到。但是外資進入的行情到1月底就基本告一段落了，所以說消費股的行情也就基本結束了。

第二個階段：A股的監管政策發生了很大的變化。總結來說就是對交易監管進行了放松，并使得大量的社會資金涌入股票市場。最典型的就是游資，游資的進入就決定了當時的市場風格。

國泰君安研究所內部經常討論一個問題，就是增量資金的投資風格決定了市場的投資風格。大家回想一下，2014年底，大量地產商把錢投入到股市，這些人的投資風格形成了當時一波銀行股的行情，因為這些地產商最喜歡買的就是銀行股。現在我們看到的情況是大量游資進入到股票市場，游資炒股有他的特點。他們偏好具有高風險特征的股票，所以在2月份，我們看到了具有高風險特征股票的行情。所謂高風險特征的股票是他們的業績具有很強的不確定性，公司處于快速變化過程中，最典型的就是科技股，此外，還有一些被大家稱為垃圾股的股票，產生了大幅上漲的行情，這都跟游資的風格有很大的關系。接下來，我們認為游資主導的投資風格還會延續一段時間，但是不會太長。

第三階段，公募重新主導定價權。接下來我們將看到市場風格發生改變，主要是資金面發生了變化，資金面由社會游資轉變為主體資金。在目前這個階段，公募基金經理看到游資的炒股風格只能望洋興嘆，不知所措，但是在下個階段，投資風格將不再由游資主導，而變為由公募基金主導，回到一個常規的投資風格上去。

不同風格資金流入決定了不同階段的不同風格。第一階段是外資流入，主要表現的是消費股，第二個階段是游資流入，主要表現的是高風險特征的股票。第三個階段是正規資金流入。這個時候表現的主要是價值類的股票。價值類的股票機會主要表現在哪里呢？我們認為主要是周期股。對于國泰君安研究所從2月27號開始推周期股，市場上有一些人贊同，一些周期股出現了很好的行情，但是很多人至今不能理解。他們的疑惑在于，宏觀經濟情況不怎么好，上市公司業績也沒有出來，憑什么在這個時候推周期股？好像所有基本面的條件都沒有成立。我要說的是，當你看到所有基本面條件都已經成立的時候，周期股的行情早就起來了，就晚了。

所以這個時候要上車，重點買的應該是科技類的股票和周期類的股票。

李少君：

好的，這個時候要上車，周期類和科技類，原因是資金結構決定了市場風格。其實在現在這個時點，很多公募的客戶，不論倉位重還是倉位輕，都很糾結。黃老師明確了這個時候要上車，以及上車的結構，

問題4：對于節奏和可能存在的風險能不能有個簡要的展望？

黃燕銘：

最大的風險點還在于政策的不確定性，依然是我們需要關注的重點。之前大家都說我們這輪行情是政策導致的牛市，當然政策帶來的牛市需要我們去觀察，本身就具有一定的不確定性。

第二個是我們剛剛講到的游資會如何的變化，跟監管政策也有很大的關系。目前來看，游資進入市場的節奏，包括A股市場情況還是比較健康的，但是不排除對于個別股票出現了過度炒作。

第三個是在這過程中的放杠桿問題。目前來講整個市場的杠桿情況還是比較健康的，但是對于某些個股，不是說整個大盤，受到了莊家的惡意炒作，尤其是通過杠桿的方式把股價炒高，這個股票一旦接盤，后果是不堪設想的，所以我們要規避這些通過放杠桿把股價拼命拉高的股票，這些股票未來不一定給我們帶來收益，只是眼前表現很好。這是我們需要注意的幾個方面。

李少君：

好的黃老師，這幾個問題我想交流完了以后投資者會有很清晰的理解。

作為結束語，是否可以用一句話來告訴投資者您最想表達的內容？

黃燕銘：

我最想跟大家說的就是這輪行情本身是一個政策帶來的行情，目前A股市場的狀況是有基礎的，對后市持有堅定的信心。