10月29日，茅臺(tái)遭遇上市后第一次跌停，一天內(nèi)市值蒸發(fā)768.73億元。茅臺(tái)罕見(jiàn)跌停引發(fā)白酒板塊上演跌停潮，洋河股份、五糧液等白馬股紛紛跌停。雖然后幾天白酒板塊股價(jià)有所反彈，但一向被大家看好的國(guó)酒如此暴跌，還是引起市場(chǎng)投資者反思。

茅臺(tái)“醉”倒引跌白馬股

一直以來(lái)，茅臺(tái)作為A股股王，一度成為A股“晴雨表”，一舉一動(dòng)都牽引著整個(gè)市場(chǎng)的神經(jīng)。雖然整個(gè)大市場(chǎng)環(huán)境不佳，變化莫測(cè)，但茅臺(tái)本次跌停并非無(wú)跡可尋。

10月22日“基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法草案”二審中，明顯加強(qiáng)了對(duì)煙酒的管控與宣傳，除了禁止向未成年人出售煙酒外，還特別加入了“國(guó)家加強(qiáng)對(duì)公民過(guò)量飲酒危害的宣傳教育”，換句話說(shuō)，這對(duì)煙酒行業(yè)顯然是利空的。

此外，市場(chǎng)一直傳聞將對(duì)白酒征收高額的消費(fèi)稅，也讓市場(chǎng)情緒陷入擔(dān)憂。

最重要的還是茅臺(tái)自身業(yè)績(jī)下滑，其三季度同比僅僅2.71%的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。此次茅臺(tái)增速放緩，原因可能是去年三季度銷(xiāo)量太好，基數(shù)過(guò)大。

某種意義上說(shuō)，茅臺(tái)酒在現(xiàn)實(shí)中已成為一個(gè)泡沫化的投資品，一瓶飛天茅臺(tái)市場(chǎng)批發(fā)價(jià)高達(dá)2000元，絕不是普通老百姓能消費(fèi)得起的。一旦消費(fèi)增長(zhǎng)降速，這個(gè)泡沫隨時(shí)都會(huì)破滅，所以茅臺(tái)本身的前景也存在著很大的不確定性。

貴州茅臺(tái)市值急劇縮水與其業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期密切相關(guān)

貴州茅臺(tái)近期大跌始于公司披露三季報(bào)。三季報(bào)顯示，三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入197.18億元，同比增長(zhǎng)3.81%，凈利潤(rùn)89.69億元，同比增長(zhǎng)2.71%。而在一季度及上半年，公司凈利潤(rùn)為85.07億元、157.64億元，同比增速分別為38.93%、40.12%。

公開(kāi)信息顯示，今年初，貴州茅臺(tái)茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)由此前的1299元/瓶上調(diào)至1499元/瓶。

產(chǎn)品大幅提價(jià)的情況下，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)增速讓市場(chǎng)大吃一驚。對(duì)此，貴州茅臺(tái)給出的解釋是，目前公司生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)、價(jià)格都很穩(wěn)定，全年預(yù)期增長(zhǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)。

不過(guò)，從目前銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，貴州茅臺(tái)高度依賴于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而國(guó)外市場(chǎng)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占比呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。2016年、2017年，來(lái)自國(guó)外市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入分別為20.59億元、22.70億元，占比為5.30%、3.90%，今年上半年，國(guó)外市場(chǎng)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為10.31億元，不及去年全年一半，占比下滑至3.09%。

另外一個(gè)蹊蹺的數(shù)據(jù)是，貴州茅臺(tái)的非經(jīng)常性損益長(zhǎng)期為虧損。上市之初的2001年、2002年，非經(jīng)常性損益相繼虧損0.07億元、0.01億元，2003年至2006年轉(zhuǎn)正，2007年、2008年轉(zhuǎn)負(fù)，2009年、2010年為正數(shù)，2011年至今為負(fù)數(shù)。至此，上市以來(lái)，累計(jì)虧損12年，虧損金額合計(jì)為12.84億元。

三季報(bào)披露，公司非經(jīng)常性損益來(lái)自處置非流動(dòng)資產(chǎn)、其他營(yíng)業(yè)外收入及支出、少數(shù)股東權(quán)益影響及所得稅影響等。其中，今年前9個(gè)月，公司其他營(yíng)業(yè)外收入及支出凈額為—2.60億元。對(duì)此，公司未作詳細(xì)披露。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)損失慘重！韭菜精難逃收割

毫無(wú)疑問(wèn)，茅臺(tái)本次暴跌，讓駐扎其中的重倉(cāng)機(jī)構(gòu)損失慘重。

茅臺(tái)三季報(bào)顯示，前十大流通股股東中，中國(guó)證券金融股份有限公司持有貴州茅臺(tái)803.95萬(wàn)股，上半年末持股698.80萬(wàn)股，三季度增持105.15萬(wàn)股。社保基金一零一組合作為三季度新進(jìn)股東，持有262.99萬(wàn)股，按其建倉(cāng)時(shí)間推算，如果沒(méi)有及時(shí)減倉(cāng)，本次大跌中顯然損失慘重。

此外，也有先知先覺(jué)者在三季度“精準(zhǔn)”減持貴州茅臺(tái)，減持最多的是奧本海默基金公司-中國(guó)基金。半年報(bào)顯示，截至2018年6月底，該基金持有貴州茅臺(tái)417.4萬(wàn)股，到了9月底，奧本海默基金已經(jīng)退出了貴州茅臺(tái)前十大股東行列。

茅臺(tái)泡沫不在股價(jià)在酒價(jià)？

私募行業(yè)著名的茅臺(tái)投資人否極泰基金創(chuàng)始人董寶珍指出，如果認(rèn)為市盈率在20-25倍是合理估值的話，茅臺(tái)與合理估值的偏差度不大。但問(wèn)題是情緒已經(jīng)悲觀化了。非理性情緒一旦聚集，宣泄的過(guò)程中，可能就沒(méi)法講道理了。也許會(huì)無(wú)限悲觀。但實(shí)際上，客觀基本面并不值得悲觀。董寶珍認(rèn)為，茅臺(tái)的泡沫不在股價(jià)在酒價(jià)。他告訴記者：從2013年酒價(jià)跌到800塊，現(xiàn)在漲到2000塊，有點(diǎn)慣性停不下來(lái)，但是它不是正常需求。當(dāng)炒作者把茅臺(tái)酒炒到2000多元，最后連炒作者都是輸家，當(dāng)然首先損害消費(fèi)者利益，也損害茅臺(tái)品牌的利益。最后這個(gè)價(jià)格一定是撐不住的，炒作者、渠道也是受損者。

從2001年至今，茅臺(tái)酒出廠價(jià)格共調(diào)整過(guò)9次，大多數(shù)提價(jià)幅度在15%-30%左右。據(jù)長(zhǎng)江證券測(cè)算，茅臺(tái)酒價(jià)格漲幅與城鎮(zhèn)居民的工資漲幅相當(dāng)。2003年城鎮(zhèn)單位月工資約為1164元，茅臺(tái)酒終端價(jià)約為280元，2018年預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)單位月工資在7400元左右，茅臺(tái)酒終端價(jià)在1750元附近，工資漲幅與茅臺(tái)酒終端價(jià)漲幅都在5.3倍左右。也就是說(shuō)，茅臺(tái)酒價(jià)格一直維持在居民月工資的四分之一左右。

大跌之下，私募重新審視市場(chǎng)

茅臺(tái)在A股可謂是最有影響力的股票，是價(jià)值投資者的標(biāo)志股，茅臺(tái)的大跌也引發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)白馬股的重新審視。

重陽(yáng)投資聯(lián)席首席投資官陳心認(rèn)為，白馬股近日調(diào)整，原因一是業(yè)績(jī)預(yù)期過(guò)高，三季報(bào)并未超越高預(yù)期；二是市場(chǎng)信心不足，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑。此外，可能還有部分融資盤(pán)止損的影響。但藍(lán)籌股估值調(diào)整已經(jīng)比較充分，基本反映了業(yè)績(jī)預(yù)期的下調(diào)。因此，當(dāng)前股市調(diào)整更多是投資者信心不足，更多是心理層面影響。

“茅臺(tái)35%ROE，現(xiàn)價(jià)8.2倍市凈率，20%左右利潤(rùn)增速，目前價(jià)格或已不具足夠吸引力。”私享基金總經(jīng)理陳建德說(shuō)。

陳建德認(rèn)為，茅臺(tái)銷(xiāo)量應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題，核心是還有多少產(chǎn)能提升空間。目前來(lái)看，茅臺(tái)產(chǎn)能要持續(xù)快速擴(kuò)張有困難，所以之后增速難以像之前那么快。

“既然業(yè)績(jī)?cè)鏊俨豢赡苣敲纯欤枪乐迪蛳抡{(diào)也屬正常。比如說(shuō)后面可能維持在百分之十左右的銷(xiāo)量增長(zhǎng)這是有可能的。那茅臺(tái)有沒(méi)有提價(jià)空間呢？在目前經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，提價(jià)空間估計(jì)也不是特別大，畢竟后續(xù)白酒還有增加消費(fèi)稅的預(yù)期。” 陳建德說(shuō)。

A股拐點(diǎn)隱現(xiàn)？

巨豐投顧認(rèn)為，貴州茅臺(tái)也是堅(jiān)守到最后的“大白馬”，貴州茅臺(tái)的跌停結(jié)束了一個(gè)時(shí)代，似乎也是另一個(gè)時(shí)代的開(kāi)啟。隨著權(quán)重板塊的紛紛隕落，2017年以來(lái)對(duì)價(jià)值投資的“獨(dú)寵”或許已經(jīng)成為一個(gè)過(guò)去的時(shí)代。滿倉(cāng)龍頭消費(fèi)股，躺著賺錢(qián)的黃金時(shí)代結(jié)束了。

歷史數(shù)據(jù)顯示歷次的熊市以來(lái)，白酒的大幅下挫之后的短時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)會(huì)見(jiàn)到歷史底部。這種數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)支撐的結(jié)論之下，我們似乎看到了希望。權(quán)重時(shí)代的終結(jié)，會(huì)不會(huì)開(kāi)啟一個(gè)中小創(chuàng)的時(shí)代，這是我們要細(xì)心考證的。

在政策不斷鼓勵(lì)的公司回購(gòu)、國(guó)資馳援、民企優(yōu)先的大背景下，低價(jià)低估值且具有成長(zhǎng)性的中小創(chuàng)企業(yè)或許會(huì)成為一個(gè)新時(shí)代的寵兒。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，10月29日A股市場(chǎng)再次出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，白馬股的龍頭茅臺(tái)出現(xiàn)了大單封跌停，這造成整個(gè)白馬板塊的下跌。白馬股是過(guò)去三年表現(xiàn)最佳的板塊，有很多投資者在白馬股上獲益較大，但是一輪熊市下來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)的板塊會(huì)出現(xiàn)輪跌的現(xiàn)象。往往在市場(chǎng)下跌的初期，一些績(jī)差股和題材股會(huì)率先下跌。然后輪到一些獲利較大的白馬股下跌。因此，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，白馬股的下跌往往是一輪市場(chǎng)調(diào)整接近尾聲的信號(hào)。