今天，我們要研究的公司，做是“超聲波”的生意。

它，2002年成立，其創始人，是被稱為“中國超聲之父”的姚錦鐘，2017年4月，它登陸創業板，連續11個漲停。同時，自上市以來，股價最大漲幅高達536%。

來，感受下它的畫風：

▼

它名叫開立醫療，近三年的業績是這樣的：

2015年至2017年，營業收入分別為6.86億元、7.19億元、9.89億元；扣非歸母凈利潤為0.91億元、1.00億元、1.72億元；經營活動現金凈流量0.56億元、1.37億元、1.36億元；銷售毛利率為62.81%、64.99%、68.32%。

這業績，看起來還不錯吧？可是，如果你是它的投資人，可能馬上會感覺到壓力了。

因為，很快，它的強勁競爭對手、號稱醫療診斷領域的獨角獸——邁瑞醫療，也要上市了。邁瑞，之前我們做過研究，剛剛于2018年7月通過IPO審核，預計很快將登陸A股。

開立VS邁瑞，可以說是小巫見大巫：

邁瑞醫療，2015年至2017年，營業收入分別為80億元、90億元、111億元；扣非歸母凈利潤為13億元、17.8億元、25.8億元；經營活動產生的現金凈流量20億元、30億元、33億元；銷售毛利率為62%、64%、67%。

注意，邁瑞的營收是開立的11倍，凈利潤則高達15倍。即便把彩超業務單獨剝離出來，體量也比開立更大。

不過，這個數據對比，還不算懸殊——體量更懸殊的數據還在后頭。

在整個彩超器械領域，中國市場基本被外資巨頭壟斷，GE、飛利浦、西門子，這前三大巨頭，占有中國市場60%以上的份額。以2016為例，三巨頭的市占率分別為29%、23%、10.5%。

而邁瑞只有8.22%，開立則只有4.2%。

前不久，西門子已經在2018年完成了對醫療業務的分拆及獨立上市，上市主體為Siemens Healthineers，其IPO籌資52億美元，成為歐洲近年來最大IPO之一。如今，Siemens Healthineers的市值已經高達397億歐元。

來感受下Siemens Healthineers的畫風：

▼

好了，數據看到這里，幾個值得思考的問題來了：

1）本案，開立醫療(29.880,-0.89,-2.89%)上市以來，最高漲幅高達500%多，這樣的漲幅，未來將如何持續？

2）如果接下來邁瑞順利上市，那么，在彩超這個領域，開立VS邁瑞，你將作何選擇？

3）醫療器械領域的估值邏輯，和制藥領域有何不同，本案背后的估值邏輯，是怎樣的？

今天，我們就透過開立醫療這家公司，來深入思考一下醫療影像設備領域的投資邏輯，以及背后的財務特征。

— 01 —

仿生學

▼

醫療器械這個行業，細分領域包括：體外診斷（IVD）、心血管系統、影像診斷類、整形外科&骨科、眼科類。其中，影像診斷，也是一個大賽道。

影像診斷，根據運用的物理學原理的不同，可以分為：CT（斷層成像）、X射線、核磁共振（MRI），和超聲診斷類。

▼

（圖片來源：中信證券）

如果你去做體檢，一般都會去兩個科室，放射科和超聲科。放射科里就有：CT、X光、和核磁共振，超聲科里就有B超、彩超。