整體凈利率為8.6%，剔除金融業(yè)后，凈利率僅為5.2%。考慮A股特色的財(cái)務(wù)作假或粉飾，保守一些打8折，凈利率4.2%。ROE為10.8%，剔除金融后為8.3%，打折后為6.6%。現(xiàn)金流方面，剔除金融后，實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)流入22.3萬(wàn)億現(xiàn)金，而投資支出為-25.5萬(wàn)億，差額為-3.2億（未創(chuàng)造價(jià)值），同時(shí)籌措凈流入8.7萬(wàn)億，表示融資超過(guò)分紅和償還的貸款。

簡(jiǎn)單說(shuō)，A股企業(yè)賺的少、花的多、并且一直在吸血。標(biāo)準(zhǔn)的融資市。A股調(diào)整后的凈利率4.2%和ROE 8.3%，都遠(yuǎn)低于30年平均通脹10.3%。再加上實(shí)際現(xiàn)金流質(zhì)量差，導(dǎo)致A股相比美國(guó)等市場(chǎng)，長(zhǎng)期漲幅靠后，熊多牛少。

當(dāng)然，A股里確實(shí)有極少數(shù)好行業(yè)+好公司，可惜比例很少，不到5%，且價(jià)格目前八成太高。其中，剔除金融后，食品飲料+采掘行業(yè)，給股民創(chuàng)造巨大價(jià)值。歷史上看，賺錢遠(yuǎn)超過(guò)花錢速度，且一直在分紅。

美國(guó)有兩大股票市場(chǎng)，分別是紐約(NYSE)和納斯達(dá)克(NASDAQ)證券交易所。筆者用同樣方法進(jìn)行分析。

兩家交易所共計(jì)7,000多只股票(完整股票清單含美國(guó)本土上市企業(yè) + 國(guó)外在美上市企業(yè)ADS + 如上已退市企業(yè)+ 如上A/B不同投票權(quán)股票)。由于Bloomberg導(dǎo)出完整數(shù)據(jù)存在困難，只能導(dǎo)出1987~2017年間，美國(guó)本土上市4105只股票(含已退市股票，充分考慮到幸存者偏差)，這并未包含國(guó)外ADS股票，再剔除極少數(shù)數(shù)據(jù)缺失股票+ A/B不同投票權(quán)重復(fù)股票，剩下3835只。

從1987~2017年間，美股3835家的綜合ROE 11.9%，凈利率6.7%，剔除金融后ROE 12.8%，凈利率6.1%。剔除前后的差別不大。由于美股財(cái)務(wù)舞弊風(fēng)險(xiǎn)較小，違法成本極高，所以不做打折處理。

同時(shí)，美國(guó)近30年的年均通脹2.7%，或90年長(zhǎng)期通脹年均3.2%。所以，調(diào)整通脹后企業(yè)真實(shí)ROE為9.2%(ROE 11.9% - 通脹2.7%)。

作為對(duì)比，中國(guó)A股調(diào)整通脹后真實(shí)實(shí)體企業(yè)ROE為0.5%(ROE10.8%-通脹10.3%)，若保守計(jì)算打折后的真實(shí)ROE為-2%(ROE8.3% - 通脹10.3%)。

高下立判。

更重要的是，剔除金融后，美股實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入23萬(wàn)億美元，投資支出16萬(wàn)億美元，賺錢比花錢多。同時(shí)，籌措凈流出4.9萬(wàn)億，說(shuō)明企業(yè)在歸還銀行貸款+給股民分紅。