森特轉債(113557)對應正股森特股份(603098)，轉股價格：10.26元，信用評級：AA—，申購代碼：754098，申購時間：12月19日(周四)。

發行信息及條款分析

發行信息：本次轉債發行規模為6.00億元，網上申購及原股東配售日為2019年12月19日，網上申購代碼為“754098”，繳款日為12月23日。公司原有股東按每股配售1.249元面值可轉債的比例優先配售，配售代碼為“753098”，原股東承諾配售金額不低于1.60億元，對應比例為26.67%。網上發行申購上限為100萬元，主承銷商國信證券最大包銷比例為30%，最大包銷額為1.80億元。

基本條款：本次發行的可轉債存續期為6年，票面利率為第一年為 0.4%、第二年為 0.8%、第三年為 1.0%、第四年為 1.5%、第五年為 2.0%、第六年為 3.0%。轉股價為10.26元/股，轉股期限為2020年6月25日至2025年12月18日，可轉債到期后的五個交易日內，公司將按票面面值115%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉股的可轉債。公司本次發行可轉債擬募集資金總額不超過6.00億元，將主要用于研發中心項目、設計中心項目、項目管理信息系統平臺建設項目以及補充流動資金。

金屬圍護和交通噪聲治理商，細分行業空間較大，公司競爭力較強

森特股份(603098.SH)是國內建筑金屬圍護系統工程和鐵路、公路噪聲治理方案解決商，應用在工業、公共建筑和交通工程領域。公司在建筑金屬圍護行業競爭力較強，2012-2018年多次獲得建筑金屬屋面綜合競爭力十強稱號(2019中報)。公司布局土壤修復，有望綠色建筑和生態環保協同發展。行業成長性在于，一方面公共和工業建筑建設需求穩健增長，國內建筑金屬圍護市場規模發展空間大;國內相關領域起步較晚，市場格局分散，龍頭公司有望發揮技術、資源積累優勢，逐步整合提升市占率。

正股估值合理，股價彈性一般，外資機構關注度較高

森特正股股價10.23元，PE TTM為19.8x，處于自身歷史偏低分位。與同類公司精工鋼構(14.8x)、杭蕭鋼構(13.7x)、鴻路鋼構(12.3x)相比估值偏高，但主因鋼結構廠商和金屬圍護企業的客戶有所偏好，圍護更注重質量和設計水平，偏向解決方案和中高端市場，發展空間更高，高估值有一定合理性。該股近1月換手率8.22%、當前100周年化波動率為37.07%，彈性一般;截止19Q3，基金持倉0.03%，陸股通持倉1.07%，19年來外資持續加倉正股。綠色建筑、交通噪聲治理和生態環保是上漲催化劑。

行業競爭較為激烈，現金流表現不佳

公司股權結構較集中，實際控制人劉愛森、李桂茹夫婦控制57.43%股份(截至19Q2)，前十大股東持股共計82.02%。截止19Q3，股權質押占比22.05%，風險不大。信用方面，但建筑金屬圍護領域行業競爭加劇、原材料鋼材價格上升，2015年以來公司毛利率呈下降趨勢;受建筑行業結算模式的影響，公司應收賬款和存貨規模較大，經營現金流表現較差，回款情況值得關注。

投資建議

預計森特轉債上市首日定價區間為107~108元。按照2019年12月17日收盤價計算，森特轉債對應平價為103.02元。目前同等平價附近的華森轉債轉股溢價率為4.72%?？紤]到公司當前股價對應的轉債平價高于面值，公司評級較低、規模較小，我們預計森特轉債上市首日的轉股溢價率區間為【4%，6%】，當前價格對應相對估值為107~109元。絕對估值下，理論價格為107~108元。綜合考慮，我們預計森特轉債上市首日的定價區間為107~108元。

可以參與申購，二級市場謹慎配置。公司專注于為客戶提供高端金屬建筑圍護系統、聲屏障系統和鋼結構工程的設計、制造、安裝施工一體化服務。目前已形成金屬圍護系統和噪聲治理系統兩大業務板塊，產品廣泛應用于工業建筑、公共建筑及交通工程領域?？紤]到當前轉債平價高于面值，當前打新情緒較好，破發概率不大，建議可以參與一級市場申購，二級市場謹慎配置。