最近一個時期，放風要沖擊美股IPO的移動互聯網公司越來越多。比如：青客公寓、房多多、理想汽車、微醫等。 實際上，這些公司中的相當一部分，資產質量堪憂。背后不為人知的邏輯與動機是：VC(風險投資機構)們頻頻踩雷，為了尋求股權退出而在賣力吆喝。

可以預見，這類資質平常的一級市場項目，硬包裝一下就上市，難免存在因為流動性不足而秒變 僵尸股 的風險。

01 青客公寓：現金流是硬傷

長租公寓不是一門好生意。 今年以來，分別作為行業第一、第二的自如、蛋殼頻頻被傳赴美上市消息。目前，只有行業老三青客公寓已遞表。 長租公寓這種商業模式，上游拿房、下游出租，現金流是關鍵。

克而瑞研究數據顯示，長租公寓行業平均利潤水平僅在2%-4%，現金流回正周期至少需6年以上。利潤如此低，頭部企業都不好過，更別提跟班小弟了。 青客公寓一直在流血跑馬圈地。結果連年虧損，虧損持續增大，已資不抵債。

究其原因，問題很大程度上出在借力 租金貸 擴張上——2012年青客公寓僅有940間可出租房間，到2018年底增長至91234間，年復合增長率114.4%，位列國內長租公寓運營商第三位。 (注：租金貸模式是指，長租公寓與金融機構合作，允許租客按租房合同做消費分期。長租公寓打包至少1年的租客合同賣給金融機構做ABS資產證券化，金融機構在期初全額支付長租公寓1年的合同金額，租客每月償還金融機構房租 服務費。)

加杠桿的 租金貸 模式很危險，比 租客與房主賬期 (長租公寓往往拖著業主的賬期，拿租客預付3到12個月的租金來增擴更多房源，這中間的賬期差便是風險點)錯配還危險。

截至6月底，65.2%的青客公寓租客使用租金貸來支付房租。預付租金主要用來裝修房屋、預付房東租金。

一旦出現經營不善(跑馬圈地太過火)，帶有杠桿性質的租金貸，會加速公司的資金鏈斷裂，最后受到損失最多的還是房東和租客，房東拿不到租金，租客無家可歸。 這個賽道不僅重資本，還微利。業內因資金貸導致的賬期錯配，造成資金鏈斷裂的例子不止一個，且看今年： 2月，寓見公寓資金鏈斷裂后被麥家公寓收購;3月，因 租金貸 資金鏈斷裂的蘇州樂棧公寓被他人收購;7月，南京玉恒公寓資金鏈斷裂;8月，樂伽公寓轟然崩盤;9月，杭州德寓科技傳出資金鏈斷裂消息…… 接踵而來的同業失敗案例，正在大幅降低投資人預期。其中最具信心毀滅效應的，當屬日前全球熱議的Wework。

頭頂孫正義光環的Wework，作為長租商業地產，與長租公寓模式具有較大的共同性。Wework最高估值曾達到470億美元，而今IPO夢碎且不必說，據說目前一級市場估值已經跌至70億美元。 行業大勢如此混沌惡劣，青客公寓賺一塊錢需要花兩塊錢的節奏顯然難以為繼。故而此時投資人收回投資需求很大，所以急于上市融資。

02 房多多：商業模式難跑通

房多多經歷三次商業模式轉變，從B2B、C2C再到現在的S2b2c。每一種都被證明是走不通的。 第一種B2B(2014-2016年)：賺信息不對稱的錢，受益于地產行業政策的不規范，房多多從開發商拿項目，分給中介公司銷售，即二手房中介賣新房。

隨著地產行業政策的出臺，要求商品房銷售明碼標價，這種商業模式已失效。 第二種C2C(2016-2019.03)：賺傭金。主打二手房，去中介化，讓買賣雙方自行交易。 買過房子的人都知道，房產交易，涉及幾十個環節，在沒有經紀人的平臺交易，買房估計換誰都崩潰。

這個行業需要專業化的服務，比如鏈家收取2.7%的交易傭金(比中原1.5%和其他家都要高)。朋友上個月交易了一套價值1000萬的房就要給它27萬服務費，雖然不甘心但確實離不開。 第三種S2b2c(2019.03至今)：賺經紀人會員費。

這種模式主要是為買房者、賣房者、中介商以及開發商等提供一個平臺，同時以大數據作為技術驅動為各方提供SaaS服務。通過新房通、平臺通、經紀通、網商卡、閃傭寶等一系列數據分析產品，幫助經紀人完成交易。

在地產電商領域，這種模式實則早有先例，并被證偽——地產電商搜房網(NASDAQ:SFUN)，早在2010年就上市了，一開始就是做經紀人的生意，后來一方面由于提高經紀人會員費用，一方面由于安居客、鏈家(貝殼)等競品APP的崛起，最終導致線上流量枯竭。

S2b2c模式失效后，搜房網又轉做線下門店，但仍做不過鏈家門店。

在此其間，搜房網股價經歷了過山車走勢，從最高點94美元，現已跌至1.99美元，市值只有1.78億美元。

雖然看財務數據，房多多分別已在2017年、2018年和2019年上半年實現了65萬元、1.04億元和1億元的凈利潤。但實質上，這是依賴裁員及削減管理費獲得的結果。 2017以來，房多多裁員導致的管理費用大幅減少，其員工數量從2016年2754人減少到2019年上半年1655人。

根據易觀千帆指數顯示，2019年8月，房多多的月活指數只有21.8萬，還不及頭部機構的1/10。

無論如何，在安居客、鏈家(貝殼)等平臺模式擠壓下，房多多能走多遠、能取得怎樣市場份額，尚需時間檢驗。

03 理想汽車：掉入燒錢無底洞

據傳理想汽車已經啟動2020年美股上市工作，本次IPO 規模可能在5億美元左右。對比蔚來汽車(NIO.US)此前發行上市規模達到10億美元的規格上顯得小了不少。 理想汽車與蔚來的策略如出一轍。

如 蔚來先推出40萬元左右的中檔7座SUV ES8 ，再推出中檔5座SUV ES6 ，然后是轎車 ES9 一樣;理想汽車從未被滿足的中檔SUV消費者入手，定位于提供高性價比 家庭第二輛車 。

這個定位沒問題，是有需求，可這個SUV市場規模有多大呢?我們來看一下：下圖是2019年7月，全國范圍內，沒有一款7座SUV的銷量破萬。

那往5座SUV和轎車方向走呢?傳統車企各個對新能源汽車也是躍躍欲試，那又將進入一個存量競爭的市場。

如今造車新勢力中比較強的蔚來都陷入 燒錢-虧損-缺錢-融錢-融不到錢-裁員 的怪圈里;甚至英國首富戴森家族也于日前放棄了新能源造車計劃。何況是從未在實業領域證明過自己的理想汽車呢?

根據目前的消息顯示，理想汽車已經砍掉轎車項目，7座SUV理想ONE量產也從原定的11月推遲到12月交付。 理想汽車2018年的營收1.70億元，虧損7.19億元;今年上半年的營收為527.76萬元，虧損6.29億元;截至6月30日，公司資產總額為58.42億元，負債9.31億元。 蔚來作為國內新能源汽車的代表，已用自己的實際境遇大大降低了投資人預期，迫使新能源領域的投資人不得不尋求退出渠道。故而對于理想汽車來說，通過上市融資緩解資金壓力，更像是不得不發的權宜之計。

04 微醫：用戶流量是硬傷

互聯網醫療企業里，平安好醫生(01833)是跑得又快又好的領頭羊，目前市值超過600億。

平安好醫生為平安集團的保險用戶提供服務，驅動用戶使用平安好醫生APP進行咨詢和服務，流量便沉淀下來。

母公司的強勢支撐，使平安好醫生發展步子邁得越來越大，把同行遠遠甩在后面——目前平安好醫生注冊用戶超過3億。 反觀從試圖從供給側切入互聯網醫療的微醫，目前注冊用戶為1.6億，只是領頭羊的一半。 再來看下圖——2019年8月移動互聯網醫療健康類排行榜：平安好醫生月活遙遙領先，高達357萬，微醫僅33萬——不足前者1/10，且處下滑趨勢。

流量基礎不穩固，將在很大程度限制投資者對于微醫的資本市場預期。故而，即便其成功登陸美股，身處異鄉，其交易流動性也必將堪憂。 以上，一大批資產質量堪憂的移動互聯網項目正試圖向二級市場涌來。作為投資者，這個盤接與不接，且須仔細思量。