這已經是錦和商業第6次向A股發起沖擊了。2014年以來年年披露IPO招股書，2016年、2017年兩度 上會 被否，上市之路異常坎坷。

而今卷土重來，運營物業存在瑕疵，業績嚴重依賴關聯公司，流動性壓力較大，股權轉讓迷局，二股東平安等外部資本撤退等等，各種問題均沒有得到解決，錦和商業上市之路勝算幾何?

流動性壓力持續

8月16日，上海錦和商業經營管理股份有限公司(簡稱 錦和商業 )再度披露IPO招股書，擬登陸上交所募資8.28億元，主要用于償還銀行貸款并補充流動資金。

作為一家文化創意產業園區運營商，截至2019年6月底，公司承租運營的項目共24個，可供出租的物業面積約53萬平方米，參股運營項目2個，受托運營項目2個。

2016年-2018年，錦和商業營業收入分別為5.30億元、6.44億元、8.00億元，歸屬凈利潤分別為1.00億元、1.18億元、1.77億元，2019年上半年，營業收入和歸屬凈利潤分別為4.07億元、7821.17萬元。

公司的商業模式很簡單，把寫字樓或是舊廠房租下來，改造成文化創意產業園，租給企業辦公。

公司旗下最大的項目——越界創意園，原為上海金星電視機總廠，地處上海市徐匯區田林地區。公司將老廠區打造為8.2萬平米的創意空間，2008年5月開始對外運營。

2018年，公司為該項目向物業方支付租金3991.04萬元，但獲得的營業收入高達1.84億元、毛利潤高達1.08億元。

只是作為 二房東 的話，公司的核心競爭力何在?2017年11月，錦和商業二度 上會 ，發審委就重點關注了定價合理性的問題。

不過，即便只是作為一個 二房東 ，公司的流動性壓力也非常大。

在所有的報告期末，公司流動資產均遠低于流動負債。截至2019年6月底，公司流動負債為4.95億元/其中銀行借款余額為1.66億元，營運資金(營運資金=流動資產-流動負債)為-2.04億元。

所以，公司急著上市募資，計劃將其中的6.75億元，用于償還銀行貸款并補充流動資金。

多處物業存在瑕疵

截至2019年6月，錦和商業已承租運營的24個園區項目中，9個園區承租的建筑物所在土地為物業產權方以劃撥方式取得，16個園區(含部分園區的土地為物業產權方以劃撥方式取得)承租的建筑物所在的土地使用權實際使用情況與規劃用途不一致。

其中，截至目前，仍然有越界X2·創意空間、越界·康橋坊等項目未取得產權證書。

另外，公司部分項目所在物業，存在法律糾紛。

公司全資子公司蘇州創力(2007年2月成立)向蘇州金屬工藝廠租賃一處物業，打造為越界·X2創意街區。但是，該物業2008年3月起被上海市公安局因一起經濟犯罪案件而查封。該查封狀態現在仍處于持續中，越界·X2創意街區目前也仍然在營業。

報告期內，公司多次因安全隱患受到有關部門的行政處罰。

2016年5月，上海徐匯市場監督管理局因 使用未經檢驗的機械式停車設備 ，對公司全資子公司上海錦能徐匯分公司進行行政處罰;2017年6月，上海寶山市場監督管理局因 使用未經定期檢驗的乘客電梯 ，對公司全資子公司上海錦能進行行政處罰。

報告期內，公司名下有7起訴訟，幾乎全部為租賃糾紛。其中，有3起發生在2019年上半年，均為租賃企業起訴公司及子公司，要求返還租賃意向金、保證金，賠償相關損失。

業務重度依賴關聯方

錦和商業前身錦和有限成立于2007年5月，廣電信息持股95%，虹美貿易持股5%。

廣電信息，正是原A股上市公司上海廣電信息產業股份有限公司，2011年12月重大資產重組后更名為百視通，2015年吸收合并上海東方明珠(集團)股份有限公司后更名為東方明珠(600637.SH);虹美貿易同樣是國資背景，背后乃是徐匯區和虹梅街道。

2007年開始，經過一系列增資和股權轉讓，廣電信息和虹美貿易完全退出，郁敏珺持股90%的錦和投資于2011年12月成功掌控錦和商業100%股權。

之后，公司實際控制人郁敏珺一邊通過并購重組擴大公司業務版圖，一邊對外融資儲備彈藥。

錦和系的園區運營項目公司上海錦羽、上海錦翌、上海錦瑞、上海錦長、和矩商務、蘇州創力注入到錦和商業。公司還對外收購了上海數娛、史坦舍、勁佳投資、上海力衡等項目公司。

2012年1月，錦和商業引入平安創新資本、華映資本等外部投資者，著手IPO事宜。

錦和商業的控股股東錦和投資，旗下有大量的商辦物業，出租給公司進行文化創意產業園區運營。

比如說，公司旗下最大的項目，越界創意園，該物業方廣電浦東，正是錦和投資的附屬公司。該項目獲得的營業收入占公司2成，毛利占公司三分之一——公司業績對關聯方存在重大依賴。

IPO屢戰屢敗平安撤資

這已經是錦和商業第6次發起IPO沖擊了。

從2014年開始，公司每年都會向證監會提交IPO招股書，不僅募集資金和募資項目年年調整，連保薦券商、律師事務所和資產評估機構都換了好幾輪。

國信證券、華西證券、中信建投證券輪番上陣，律所聘請過德恒和國楓，資產評估先是銀信，后來換成眾華，只有立信會計師事務所服務到現在。

2016年3月和2017年11月，公司兩次 上會 ，均被否。其原因不外乎以下幾種：運營物業存在瑕疵;廣電信息股權轉讓存疑;關聯交易頻繁;財務壓力大;高層人員變動頻繁等。

因為IPO屢戰屢敗，投資方也不等了，撤資。

2012年，平安創新資本斥資近億元獲得錦和商業10.56%的股份，成為公司二股東。2018年2月，平安創新資本將所持全部股份以1.74億元的對價轉讓;在此之前，瑋弘投資、上海星憾等多名股東也轉讓股份退出。

引入投資及投資撤出過程中，錦和商業股份定價差距較大，曾引起媒體的廣泛關注。

2019年8月，錦和商業卷土重來，披露IPO招股書，上述問題都沒有解決的情況下，再度向上交所發起沖擊，能否如愿?