本周四(8月22日)哈爾轉債申購，申購代碼【072615】。

哈爾轉債發行規模3億元，債券評級AA-，初始轉股價5.8元，今天(8月20日)收盤正股股價是6.22元，轉股價值是107.24元。

哈爾轉債主要條款及評價

債底84.77元，面值對應YTM 3.00%：哈爾轉債發行期限5年，票面利率每年分別為0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%，到期贖回價格為票面面值的112%(含最后一期利息)。按照中債2019年8月19日5年期AA-企業債估值6.51%計算的純債價值為84.77元，面值對應的YTM為3.00%。若上市價格超過115.70元，對應負的到期收益率水平。

初始平價98.10元：哈爾轉債初始轉股價格為5.8元，正股哈爾斯在2019年8月19日收盤價為5.69元，對應初始轉股價值98.10元。

A股股本攤薄幅度12.6%：發行規模3億元，假定以5.8元的初始轉股價全部轉股，新增股本數量為5172.4萬股，對公司A股總股本的攤薄幅度約為12.60%。假設大股東不持有轉債/持有轉債不轉股，則大股東持股比例將由51.51%降至45.75%。

此外，本期轉債由大股東股權質押擔保，質押擔保股份數量7118.65萬股，占其持股數的33.67%。

正股基本面：OEM海外業務快速增長，國內渠道拓展面臨壓力

哈爾斯主要從事不銹鋼真空保溫器皿的設計和產銷，同時還生產鋁瓶、塑料、玻璃杯等。從基本面角度看：1)主打業務模式為OEM(品牌代工)，具有穩定海外客戶源，業務拓展至多個國家和地區，營收較快增長。隨后續合作加深，仍有進一步發展空間。2)公司在國內保溫市占率第一(2017)，但OBM(自主營銷)模式增速下滑，在傳統和電商渠道均面臨不小競爭壓力;公司積極與迪士尼、奔馳等品牌開展合作，渠道覆蓋有望增強。總體而言，公司有一定業績成長性，但產品壁壘不高或是制約因素。

正股估值偏低但有合理性，自身成長性有望形成驅動力

哈爾正股當前股價5.69元，對應PE TTM為23.3x，處于歷史低位，相對同類公司蘇泊爾(32.6x)、永藝股份(24.7x)等相比偏低。我們認為低估值有一定合理性，原因在于：1)保溫器皿市場集中度低，產品壁壘不高，競爭環境嚴峻;2)題材相對平淡。但公司在行業中技術保持領先，市占率有望進一步增強，形成驅動力。

股權集中度較高，有質押風險，經營風險可控

公司股權集中度較高，大股東呂強占比51.5%，其質押比例占總股本41.13%;近期無解禁壓力。經營方面，客戶集中(18年前五大客戶占比超50%)，公司與其合作變化或對收入產生負面影響;不銹鋼價下行可能削弱盈利能力，但短期內不銹鋼供需格局穩定，價格變化幅度預計不大，公司有較好的成本管控能力，原材料價格影響或可控。

申購價值分析：預計中簽率0.033%

原股東配售方面，哈爾斯股權結構較為集中，第一大股東呂強持股51.51%，前五大股東呂強、呂麗珍、歐陽波、呂麗妃、呂懿均為一致行動人，合計持股63.03%。考慮到本次轉債破發風險不大，假設原股東配售比例約50%，則配售金額約1.5億，剩余可供申購規模約1.5億元。

本次發行僅有網上環節，每個賬戶申購上限為100萬，下限為1000元，申購資金量方面，參考近期發行規模相近的英科轉債、合興轉債網上申購情況(有效申購額分別4490億、4161億)，假設此次約4500億元申購資金，則對應中簽率約0.033%。