7月23日，中高檔包裝紙專業企業——榮晟環保公開發行 3.3億元可轉換公司債券，簡稱為 榮晟轉債 ，債券代碼為 113541 ，申購代碼為 754165 。

公司簡介

浙江榮晟環保紙業股份有限公司位于國家級平湖經濟技術開發區。平湖緊鄰上海，位居長三角核心地區，東方大港——乍浦港和杭州灣跨海大橋北堍均位于平湖境內，滬杭甬高速公路和滬杭高鐵比鄰而過，與上海、杭州、寧波、蘇州等長三角重要城市形成一小時交通圈，公司區域位置極其優越。

公司前身平湖造紙廠，創建于1980年，1998年集體企業改制，2004年完成股份制改革，2017年1月17日成功登入上交所主板。公司經過多年快速發展，主業已形成生態造紙、環保熱電、綠色包裝三足鼎立之態勢。主要產品A級環保牛皮箱紙板、AA級環保高強度瓦楞原紙和新型環保紗管原紙，年生產能力達60萬噸;實現前向后向一體化，環保熱電，上大壓小，供熱能力為200t/h，有力提升了對開發區配套企業的供熱能力、供熱質量;綠色包裝擁有1800/2500高速紙板，年生產紙板1.5億平方米。公司憑借產業鏈優勢、產品結構優勢、精細化管理優勢、成本優勢、市場優勢和服務優勢，在國內包裝市場處于領先地位。

條款分析：條款中規中矩、債底保護性較弱，申購安全墊較薄

條款方面，榮晟轉債的票面利率分別為0.5%，0.7%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM為2.48%;債項評級為AA-級，以上清所 6 年期 AA-中短期票據到期收益率6.96%(2019/7/18)作為貼現率估算，債底價值77.79元，保護性較弱。下修條款為[10/20，90%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。正股當前股價18.49元，對應轉債平價98.77元，綜合看，該券申購安全墊較薄。

正股：

主要從事高檔包裝用再生環保紙的研發、生產和銷售。 主營原紙、紙制品和熱電業務(占比較小)。產品：瓦楞原紙、牛皮箱板紙、紙箱等產品。

業績增速放緩，2018年營收20.89億，同比增長2.68%;歸母凈利潤2.08億，同比減少47.84%。2019年一季度營收4.27億元，同比減少0.13%;歸母凈利潤0.69億元，同比增長15.01%。

包裝紙景氣下滑，公司主要做的是高端環保紙和紙箱，產能偏小，與行業內的大型廠商相比仍存在一定的差距。公司產能利用率較高;小盤次新股，流通市值小可能受游資青睞較多。

上市定位與申購價值分析

榮晟正股當前股價18.49元，對應轉債平價為98.77元，可參考相近規模、相同評級的個券科森(平價94.02元，平價溢價率9.58%)和凱發(99.51，7.19%)等。我們初步判斷：1、當前發行時機不差。雖然市場低迷，但向下空間有限，對上市定位有利;2、包裝紙行業景氣度不高，存在下行風險;3、正股估值偏高，成長性一般，且近期暫無明顯上漲催化劑;4、轉債評級偏低、規模較小，可能存在流動性風險;5、申購安全墊不高，存在破發風險。我們預計其上市首日平價溢價率在3%左右，對應價格在102元左右，建議一級市場謹慎申購。