楷體事件: 6月 19日晚,重慶華森制藥股份有限公司發布公告,將于 2019年月 24日發行 3億元可轉債, 對此我們進行簡要分析,結論如下:

債底為 79.74元, YTM 為 3.22%。 華森轉債期限為 6年,債項評級為 AA-,票面面值為 100元,票面利率第一年 0.5%、第二年 0.7%、第三年1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 3.0%,到期贖回價格為票面面值的 115%(含最后一期利息),按照中債 6年期 AA-企業債到期收益率( 2019/6/19) 7.28%作為貼現率估算,債底價值為 79.74元,純債對應的YTM 為 3.22%,債底保護性較弱。

平價為 99.61元,重要條款中規中矩。 轉股期為自發行結束之日起滿 6個月后的第一個交易日至轉債到期日,初始轉股價為 18.11元/股,華森源( 002907.SZ) 6月 19日的收盤價為 18.04元,對應轉債平價為 99.61元。

華森轉債的下修條款為: 10/20, 85%,有條件贖回條款為: 15/30,130%,有條件回售條款為: 30, 70%,重要條款中規中矩。

預計華森轉債上市首日價格在 104~106元。 按華森制藥 6月 19日的收盤價測算,華森轉債平價為 99.61元。可參照的平價可比標的為富祥轉債,其平價為 98.26元,當前轉股溢價率為 6.12%,可參照的規模可比標的是特一轉債,當前轉股溢價率為 4.30%。考慮到華森轉債債項評級和正股資質相對一般,市場給予此類標的的溢價率水平有限,預計在 4%~6%左右,則對應的上市價格在 104~106元之間。

預計配售比例在 20%左右。 成都地建持有華森制藥 47.02%的股份,是公司控股股東。成都地建是游誼竹先生間接持股控制的企業。華森制藥股東、董事長游洪濤系游誼竹之弟,股東、董事、副總經理王瑛系游洪濤之妻。游誼竹、游洪濤、王瑛為發行人華森制藥的共同實際控制人。截至目前暫無股東承諾參與優先配售,預計配售比例在 20%左右。

預計中簽率在 0.07%~0.09%。 華森轉債總申購金額為 3億元,發行方式為原股東優先配售、網下向機構投資者配售和網上向社會公眾投資者,若配售比例為 20%,那么可供網上網下投資者申購的金額為 2.4億元,假設網上申購戶數為 10萬,平均單戶申購金額為 100萬元,網下申購戶數為800~1,200戶,平均單戶申購金額按上限的 70%打新,測算下來中簽率在0.07%~0.09%之間。

整體上看,華森轉債條款中規中矩,平價水平接近面值,但債底保護性較弱,債性評級 AA-,正股 19年 Q1凈利潤增速放緩,整體并無太多亮點。

建議投資者一級打新可以參與,二級謹慎配置。

風險提示: 股市波動帶來風險、正股業績不及預期等。