日前，專注于從事發動機冷卻系統產品及汽車輕量化塑料件的研發、生產和銷售的雪龍集團股份有限公司(以下簡稱 雪龍集團 )，欲登陸A股市場尋求資本助力。

根據雪龍集團披露的招股說明書顯示，公司擬公開發行不超過3747萬股，計劃募集資金5.5億元，擬用于無級變速電控硅油離合器風扇集成系統升級擴產項目、汽車輕量化吹塑系列產品升級擴產項目及研發技術中心建設項目，以及補充運營資金和償還銀行貸款。

IPO對于普通民營企業來說，是一個 鯉魚跳龍門 的機會。這是雪龍集團第三次在證監會官網披露招股說明書，在此之前，公司由于報告期內發生8次資產重組等緣故被監管層否決上市。在最新披露的資料中，該部分重組情況的內容被刪除，代替為 報告期內，不存在重大資產重組情況 。

此外值得注意的是，招股書顯示，雪龍集團的股東中，賀財霖與賀頻艷、賀群艷為父女關系，賀頻艷與賀群艷為姐妹關系。而香港綠源、維爾賽控股的實控人也為賀氏父女，由此其合計控制雪龍集團95%的股份，為該公司實際控制人。而且賀氏家族控制的雪龍集團對大客戶依賴性較強，應收賬款偏高。

針對上述問題，記者致電致函雪龍集團方面，相關負責人表示相關答案在招股書以及反饋材料中作了明確解釋說明，未正面作出回應。

大客戶依賴癥

雪龍集團官網顯示，公司成立于1996年，是冷卻風扇總成制造行業內具備塑料改性、吹塑、注塑、模具制造、沖壓、鍛打、機加工等全流程生產能力的企業。

在雪龍集團改制設立時，維爾賽控股和香港綠源為主要發起人。雪龍集團改制設立前后，香港綠源擁有的主要資產為雪龍集團的股權。雪龍集團改制設立前，維爾塞控股所吸收合并的群頻電子(原名稱為 寧波雪龍汽車風扇制造有限公司 )曾從事發動機冷卻風扇生產及銷售相關業務，雪龍集團改制設立后，維爾賽控股從事對外投資管理業務。

2015年~2017年及2018年前三個月，雪龍集團分別實現營業收入2.23億元、2.84億元、3.36億元、0.84億元;凈利潤分別為4846萬元、6685萬元、1.05億元、2851萬元。同期，該公司對前五名客戶的銷售收入分別為1.46億元、1.90億元、2.41億元及6091.84萬元，占當期營業收入的比例分別為65.25%、66.87%、67.71%及71.75%。

對大客戶依賴度高在汽車零配件企業中時有出現，雪龍集團對一汽集團的依賴性最強。招股書顯示，雪龍集團下游的客戶主要是一汽集團、玉柴集團、北汽福田、東風集團、江鈴集團等企業，一汽集團的銷售收入占雪龍集團當期營業收入的比例分別為33.47%、41.94%、41.79%及37.23%，比例較高。

雪龍集團方面表示，雪龍集團憑借產品質量和服務水平，與整車及發動機廠商建立了長期穩定的戰略合作關系，同時整車及發動機廠商較高的供應商準入壁壘，強化了這種合作關系，未來終止合作的可能性很小。盡管如此，客觀上仍然不能完全排除上述客戶與雪龍集團終止合作的風險。如果其未來不能與一汽集團保持良好的合作關系或一汽集團自身出現不利變化，將會對雪龍集團經營業績產生較大不利影響。

招股書顯示，雪龍集團的短期借款較多，流動比率和速動比率較低。2015年~2017年及2018年3月，雪龍集團的速動比率分別為3.69、1.04、1.4、1.58，同時期行業均值分別為2.46、3.17、3.41、3.98，速動比率自2016年起一直低于同行業平均值，基本為同業平均值的40%。

報告期內，雪龍集團短期借款分別為4126萬元、14000萬元、11954萬元和11000萬元，短期借款占負債總額的比例較高，分別為45.29%、70.78%、65.00%和63.57%;流動比率分別為4.22、1.27、1.7、1.92，對比同時期行業均值分別為3.35、3.91、3.99、4.62，雪龍集團的流動比率一直低于同行業的平均水平。

經濟學家宋清輝分析表示，雪龍集團短期償債能力指標較低，和公司應收賬款周轉能力、企業現金流出現波動有關。

8次資產重組迷局

第二次沖擊A股市場，雪龍集團欲登陸上交所。與前一次披露的招股書相比，其在2014年3月至2016年9月經歷8次資產重組而股權不變的情況被直接刪除。

記者查詢雪龍集團在2017年10月23日在證監會官網更新的招股書看到，雪龍集團曾轉讓捷斯特100%股權給維爾賽控股，雪龍集團子公司香港慶捷盈轉讓麥迪威25%股權給香港綠源，香港慶捷盈轉讓雪龍風扇25%股權給香港綠源，香港慶捷盈從香港綠源處受讓麥迪威25%股權，香港慶捷盈從香港綠源處受讓雪龍風扇25%股權，雪龍集團從維爾賽控股處受讓捷斯特100%股權，雪龍集團轉讓長春欣菱100%股權給維爾賽控股，雪龍集團從維爾賽控股處受讓長春欣菱100%股權。綜合來看，8次資產重組均系同一控制下的股權轉讓，重組的意圖大多是避免同業競爭，減少關聯交易，只是股權左兜右轉其實又回到原地。

一系列資產騰挪動作，在上市之時受到發審委關注，要求進一步披露原因。

不過，在IPO被否不到一年后，2018年9月28日，雪龍集團披露招股書顯示，在發行人重大資產重組情況一欄，上述資產重組信息被全部刪除。

記者對此致電致函雪龍集團方面了解刪除的原因，截至發稿，公司方面未作出正面回應。

產業規模不大、對大客戶依賴度強的雪龍集團，主營業務的毛利率卻非常高，因為這一點，其受到媒體報道的追問。相關數據顯示，同為汽車零配件行業公司，中原內配(002448.SZ)、華培動力、浙江仙通(603239.SH)的綜合毛利率在40%上下，新坐標(603040.SH)綜合毛利率超過60%。但是，報告期內，雪龍集團主營業務毛利率較高，分別達到56.94%、60.15%、61.04%及59.03%，基本在60%上下浮動。相比同行業其他上市公司，雪龍集團綜合毛利率水平均顯示較高水平。

根據報告期內應收賬款的賬面價值，2015年~2017年及2018年3月，分別為7851.44萬元、1.02億元、1.03億元及1.08億元，雪龍集團應收賬款占流動資產的比重較高。

在宋清輝看來，從招股書來看，雖然報告期內雪龍集團未發生大額壞賬損失，但如果主要客戶的財務狀況出現惡化，或者經營情況和商業信用發生重大不利變化，則公司應收賬款發生壞賬的可能性將增加，給公司的生產經營帶來不利影響。