標(biāo)志性的熊貓圖標(biāo)，以及時常作為裝飾線的黑白格，成為讀客文化旗下圖書最為鮮明的特征。而如今，這只“熊貓”正式登上了資本市場。7月19日，讀客文化在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，并實現(xiàn)首日股價報收于31.66元/股，暴漲19.4倍。然而，在這一系列令人欣喜的數(shù)字背后，外界對于讀客文化仍保留著質(zhì)疑，該公司雖推出了《藏地密碼》《島上書店》《巨人的隕落》等暢銷書，但近年來的毛利率卻處于下滑趨勢，其穩(wěn)定盈利能力備受外界關(guān)注。而就在7月19日晚，讀客文化也就股價漲幅較大發(fā)布了風(fēng)險提示。

上市首秀大漲1943%

7月19日，讀客文化上市首秀大幅收漲1943%，股價報31.66元/股。

交易行情顯示，7月19日，讀客文化高開800%，之后公司股價繼續(xù)飆升，接連兩度臨停，早盤階段公司股價漲幅一度高達(dá)1770.97%，股價觸及29元/股。隨后，讀客文化股價保持震蕩態(tài)勢。不過，臨近尾盤，讀客文化表現(xiàn)再度驚艷市場，股價出現(xiàn)大幅拉升，最終收漲1943%，股價報31.66元/股，收盤價即公司當(dāng)日最高價，總市值達(dá)126.6億元。

經(jīng)北京商報記者計算，若投資者中一簽，即使在讀客文化最低點13.95元/股處賣出，也可獲利6200元；若在最高點，即收盤價31.66元/股處賣出，則可獲利1.51萬元，若截至收盤仍然持有，則浮盈1.51萬元。

對于讀客文化上市首日暴漲的原因，資深投行人士王驥躍在接受北京商報記者采訪時表示，主要是由于公司發(fā)行價過低導(dǎo)致，此外也受公司流通盤較小因素的影響。

據(jù)了解，此次創(chuàng)業(yè)板上市，讀客文化發(fā)行價為1.55元/股，不僅創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板注冊制以來發(fā)行價新低，也是創(chuàng)業(yè)板2009年開市以來發(fā)行價最低的新股。另外，除了發(fā)行價低之外，讀客文化募集資金凈額為4372.81萬元，也在創(chuàng)業(yè)板市場中處于墊底位置。放置整個A股市場來看，讀客文化募集資金凈額排名倒數(shù)第二，僅高于2012年上市的浙江世寶(5.650,0.03,0.53%)。

不過，需要指出的是，有業(yè)內(nèi)人士對北京商報記者指出，浙江世寶彼時募集資金低是因為公司屬于H回A，而當(dāng)時有窗口指導(dǎo)要求公司發(fā)行價參照H股市價；此外，浙江世寶是當(dāng)時IPO暫停前發(fā)行的最后一只新股，此后IPO中斷了一年多，而彼時IPO暫停緣起打擊“雙高”發(fā)行。

盈利能力仍受質(zhì)疑

飄紅的數(shù)字以及超高的股價漲幅，無疑讓讀客文化站在聚光燈下，吸引來自各方的目光。但在這一切的背后，讀客文化也在承受著市場對其盈利能力的質(zhì)疑。

據(jù)招股書顯示，2018-2020年，讀客文化的營業(yè)收入分別為3.197億元、3.97億元和4.08億元，保持逐年增長。但在歸屬凈利潤方面，自2017年以來，讀客文化便在5000萬元左右徘徊，遲遲未能突破6000萬元關(guān)口。且在2020年，讀客文化的歸屬凈利潤出現(xiàn)了同比減少約一成的情況，使得原本在2019年實現(xiàn)的5717萬元歸屬凈利潤，再次回歸到5000萬元左右的原點。

不只是歸屬凈利潤，在多個反映盈利能力的指標(biāo)上，讀客文化也均呈現(xiàn)下滑趨勢。據(jù)東方財富(32.470,-0.11,-0.34%)網(wǎng)上的數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，讀客文化的毛利率從51.53%降至37.41%，凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）則從17.63%減少至10.6%，同時總資產(chǎn)收益率（加權(quán)）也由18.85%下降到8.6%。

投資分析師許杉分析認(rèn)為，對于相關(guān)指標(biāo)的下降，一方面要看公司業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)營情況，是否影響到自身的盈利能力；另一方面也要看是否與行業(yè)的發(fā)展趨勢等因素有關(guān)，從整體進(jìn)行考量。

電子閱讀時代仍靠紙書

于2009年成立的讀客文化，通過12年的發(fā)展登上資本市場，不可不提該公司推出的多部暢銷書，不僅給讀客文化帶來了收入，也提升了該公司的市場影響力。

據(jù)招股書顯示，截至2020年末，讀客文化累計銷量最高的圖書為“半小時漫畫”系列，至今已銷售1174.53萬冊，排在第二位和第三位的則分別是“藏地密碼”系列、“銀河帝國”系列，累計銷量分別為580.83萬冊和565.65萬冊，此外，“最美最美的中國童話”系列、《島上書店》、“教父”系列、“余罪”系列等圖書，累計銷量也均在百萬冊以上。

然而，隨著數(shù)字化閱讀的逐漸普及，電子書的市場預(yù)計將進(jìn)一步增長，這在未來可能對紙質(zhì)圖書市場產(chǎn)生沖擊，對于讀客文化而言，該公司的紙質(zhì)圖書銷售便會承受風(fēng)險。且值得注意的是，現(xiàn)階段讀客文化的主要收入來源仍是紙質(zhì)圖書業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，讀客文化的紙質(zhì)圖書業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為2.74億元、3.32億元和3.32億元，其中2019年和2020年的營業(yè)收入增長率分別為21.27%和-0.1%，從中可以計算得出，紙質(zhì)圖書的營收在讀客文化整體營收占比中超過了八成。

“目前紙質(zhì)圖書與電子書的市場規(guī)模仍同時處于增長的狀態(tài)，但電子書或多或少對于紙質(zhì)書存在著沖擊。”出版人唐勇認(rèn)為，盡管目前紙質(zhì)圖書仍被認(rèn)為是進(jìn)行深度閱讀的最好方式，同時仍有大量讀者喜愛閱讀紙質(zhì)圖書，但確實有部分讀者在閱讀某些品類圖書時，選擇了電子書。此外，一旦今后電子書的技術(shù)水平進(jìn)一步提高，能夠給予讀者更強(qiáng)的閱讀體驗，對于紙質(zhì)圖書帶來的影響也將擴(kuò)大。

欲布局全版權(quán)市場

現(xiàn)階段，讀客文化為自身制定了“全版權(quán)”的運營策略，開辟了電子書、有聲書市場，并進(jìn)一步開拓了海外版權(quán)輸出和影視劇改編授權(quán)等版權(quán)運營業(yè)務(wù)，形成了以紙質(zhì)書業(yè)務(wù)為核心，包括數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)、版權(quán)運營業(yè)務(wù)和新媒體業(yè)務(wù)的四大業(yè)務(wù)板塊。

在業(yè)內(nèi)人士看來，根據(jù)市場發(fā)展趨勢以及預(yù)見的變化與挑戰(zhàn)及時調(diào)整經(jīng)營策略，在公司發(fā)展過程中不可或缺，在此基礎(chǔ)上更為關(guān)鍵的便是將策略轉(zhuǎn)化為實際效果，穩(wěn)定公司的經(jīng)營。

從目前情況來看，讀客文化雖然在數(shù)字化方面進(jìn)行了布局，但對公司的收入貢獻(xiàn)尚不明顯。據(jù)招股書顯示，2018-2020年，讀客文化數(shù)字內(nèi)容的收入在整體營收中的占比僅從10.61%增長至11.46%，版權(quán)運營和新媒體業(yè)務(wù)的收入在2020年也僅分別占比2.6%和4.07%，較2018年增幅均不超3%。

針對當(dāng)下外界對于讀客文化盈利能力的質(zhì)疑，以及旗下業(yè)務(wù)定位與未來發(fā)展規(guī)劃，北京商報記者向讀客文化發(fā)出采訪函，但截至發(fā)稿暫未得到回應(yīng)。

許杉認(rèn)為，目前在全版權(quán)領(lǐng)域，不只是讀客文化，還有其他多家公司也在進(jìn)行布局，且不乏手握大量資金與行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源的公司，市場競爭不言而喻，讀客文化若想站穩(wěn)腳跟，除了保證原有的內(nèi)容優(yōu)勢外，還需要找到更多獨特且優(yōu)質(zhì)的資源，但這也將在一定程度上帶來成本的上升，需要對公司及行業(yè)進(jìn)行評判后做決策。