福萊轉債評級AA，發(fā)行規(guī)模40億元，轉股價值106.05元，目前來看上市價格預計為132—135元。

轉債信息

當前債底估值為92.58元，YTM為2.71%。福萊轉債存續(xù)期為6年，聯(lián)合評級為AA/AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期贖回價格為票面面值的112%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率4.0643%（2022/5/18）計算，純債價值為92.58元，純債對應的YTM為2.71%，債底保護尚可。

當前轉換平價為102.41元，平價溢價率為-2.36%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2022年11月28日至2028年5月19日。初始轉股價43.39元/股，正股福萊特5月18日的收盤價為45.00元，對應的轉換平價為102.41元，平價溢價率為-2.36%。

轉債條款中規(guī)中矩。下修條款為“15/30、90%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。

總股本稀釋率為4.07%。按初始轉股價43.39元計算，轉債發(fā)行40.00億對總股本和流通盤的稀釋率分別為4.07%和5.10%，對股本造成的攤薄壓力較小。

正股基本面行情

公司所處行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈行情

公司是目前國內(nèi)領先的玻璃制造企業(yè)。主營業(yè)務為光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，光伏玻璃是公司最主要的產(chǎn)品，公司 的光伏玻璃產(chǎn)品質(zhì)量受到市場方面的認可，形成了明顯的競爭優(yōu)勢，已用于多項地 標志性式建筑。公司產(chǎn)品主要用途：光伏玻璃主要用作晶硅光伏電池組件的封裝面板、背板玻 璃;浮法玻璃主要用來生產(chǎn)工程玻璃和家居玻璃，并將剩余出售予第三方;工程玻 璃主要應用于建筑工程領域;家居玻璃主要應用于室內(nèi)外家居、家電、裝修裝飾領 域。光伏玻璃是公司營收主要來源，占比近九成。2022 年 1-3 月，公司主營業(yè)務收入主要來源于光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃和采礦產(chǎn)品，占同期主 營業(yè)務收入的比例分別為 89.21%、2.08%、2.43%、4.02%和 2.26%。

公司所屬行業(yè)為非金屬礦物制造業(yè)，主要產(chǎn)品為光伏玻璃，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的核心輔材環(huán)節(jié)，同時生產(chǎn)建筑用玻璃，分屬于建筑材料行業(yè)。

光伏行業(yè)的快速發(fā)展帶動光伏玻璃需求快速增長。光伏玻璃是光伏組件制造的必要原材料，需求情況與光伏組件的裝機量關系密切。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球光伏組件年新增裝機量從2010年的18.3GW快速上漲至2021年的170GW。另外，隨著雙玻組件逐步替代單玻光伏組件，對光伏玻璃的需求將起到進一步的帶動作用。相比單玻組件，雙玻組件對光伏玻璃的需求量大幅提高，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預計，到2030年國內(nèi)雙玻組件市占率有望接近75%。

生產(chǎn)區(qū)域集中和規(guī)模集中，龍頭企業(yè)具有明顯優(yōu)勢。目前，光伏玻璃行業(yè)已經(jīng) 形成少數(shù)規(guī)模化企業(yè)競爭的格局，從行業(yè)整體規(guī)模發(fā)展的速度、產(chǎn)能利用率、技術 發(fā)展及成本下降情況來看，一線龍頭企業(yè)與二三線企業(yè)相比有明顯的優(yōu)勢。隨著行 業(yè)的進一步發(fā)展，規(guī)模小、品牌知名度差、能力差的中小企業(yè)擴產(chǎn)能力弱且其舊的生產(chǎn)線運作成本高，競爭力弱，產(chǎn)能將逐步出清，與一線龍頭企業(yè)的距離越來越遠，市場份額將會向規(guī)模化光伏玻璃企業(yè)進一步集中。