京東方A（000725）還有上漲可能嗎？2022年4月29日券商研報內容摘要如下：公司為全球領先的半導體顯示面板龍頭，22Q1 行業景氣度仍下探，但公司整體稼動仍高同時動態調整產品結構，營收微增；面板價格下跌抑制盈利水平，利潤有所回落。公司OLED 產能國內第一并供應大客戶，LCD 全球龍頭地位穩固，近年依托其技術儲備及產業鏈能力向物聯網方向轉型，未來有望打開物聯網萬億市場，我們中長期看好公司發展。我們維持2022-24 年EPS預期為0.48/0.67/0.79 元。選取同行業TCL 科技、深天馬作為可比公司，其2022年平均PE 為9 倍，參考可比公司估值水平，并考慮公司全球顯示面板龍頭優勢及物聯網卡位長期邏輯，給予公司一定估值溢價，按照2022 年PE=15 倍，給予公司目標價7.2 元，維持“買入”評級。

風險因素：疫情控制不及預期；國際局勢動蕩影響產業鏈；下游需求走弱；海外產能退出不及預期；OLED 及新型顯示技術進展不及預期等。

公司Q1 整體稼動仍高，同時動態調整產品結構，營收微增；面板價格下跌抑制盈利水平，利潤有所回落。費用端來看，Q1 銷售/管理/財務/研發費用率為2.55%/3.01%/0.96%/5.56%，分別同比+0.58/-0.75/-0.51/+0.95pct，四費率同比+0.26pct，主要系研發費用+26.80%。行業來看，22Q1 供需寬松下各尺寸價格仍維持下降趨勢， TV/IT/ 手機面板價格降幅分別為2.6%-14.3%/6.3%-18.1%/2.9%-14.1%。短期來看，預計22Q2 后旺季備貨有望拉動供需逐步趨于平衡，TV 面板價格有望企穩回暖，景氣度有望回升，公司動態調整產品結構并保持相對高稼動，預計將維持營收減少盈利水平波動，穩固面板龍頭地位。

LCD 市占率穩居全球第一，柔性OLED 持續放量，市占率全球第二并供應大客戶。柔性OLED 方面，受驅動IC 供應緊張影響，22Q1 AMOLED 產線稼動率保持在較低水位，影響各客戶產品的接單節奏；但公司投產面積仍占國內鰲頭，據群智咨詢，2022Q1 公司柔性OLED 智能手機面板出貨量約1600 萬片，同比增長近50%。隨驅動IC 供應緊張緩解，公司產能料將逐步釋放，我們預計柔性OLED 出貨逐季改善，2022 年全年將同比大增。LCD 方面，公司此前自建10條產線，2020 年收購熊貓成都、南京線，完善VA、氧化物等技術布局并提升IT 產能份額；目前，重慶8.5 代線持續產品小型化，提升盈利水平；到2023 年，合肥10.5 代線/ 武漢10.5 代線/ 熊貓成都線月產能分別計劃擴產至155/180/180K，目前稼動率仍高。根據CINNO，2022 年1~3 月TFT-LCD 產線平均稼動率91%/84%/90%，其中3 月 G10.5/11 產線平均稼動率為95%左右，投產面積創新高。未來，隨公司高世代線放量，韓廠退出及中國臺灣廠商轉產趨勢較為確定，LCD 龍頭優勢料將持續擴大。盈利能力來看，公司此前擁有5 條高世代線，具有較高的切割效率和成本優勢；控股熊貓成都、南京線后，后者導入客戶優化產品結構并降本增效，已扭虧為盈，未來有望充分發揮全產品布局、產線柔性優勢，動態優化產品出貨結構。總體來看，我們認為大尺寸LCD 面板雙雄格局初定，供需關系及價格水平底部復蘇，公司作為雙龍頭之一，有望促進并優先受益于行業盈利波動減小。同時，隨OLED 產品盈利水平提升，公司回收產線股權，盈利有望維持穩定。

定增落地加碼顯示，延伸產業鏈布局提升龍頭競爭力。2021 年8 月18 日，公司宣布擬以5.57 元/股的價格非公開發行3.65 億股，募集資金凈額198.70 億元，持續碼主業。顯示領域，擬收購武漢10.5 代LCD 產線24.06%的股權以增加并表利潤，向重慶6 代OLED 線增資60 億元，柔性顯示加速追趕韓廠，并以10億元加碼硅基OLED 研發及產業化卡位新型顯示，目前昆明Micro OLED 項目8英寸、12 英寸產線均已量產。2021 年8 月30 日，公司稱合肥京東方擬與青 島海控、聯合東創合資81.7 億元投資京東方物聯網移動顯示端口器件生產基地項目，設計產能為顯示模組1.51 億片/年，配套面板主業發揮協同優勢。2021年10 月28 日公司稱將投資25 億元在成都建設車載顯示基地，主要產品是5英寸~35 英寸的液晶車載顯示模組，達產后年產車載顯示屏約1440 萬片，建設期為2021-22 年，公司預計該項目于2022 年底投產。目前京東方在8 英寸以上車載產品市占率已達全球第一，該模組有望發揮京東方及京東方精電協同優勢，通過面板、模組、系統全鏈條布局提升公司在車載賽道的領先優勢。總體來看，公司持續加碼主業，積極推動物聯網轉型，綜合競爭力不斷提升。

“1+4+N”事業群齊發展，“屏之物聯”打開成長空間。公司在物聯網創新、傳感、MLED、智慧醫工領域具有迅猛增長潛力，物聯網轉型進程持續推動。

MLED 事業，AM、COG 為核心，SMD/COB 協同的Mini/Micro LED 產品群取得技術、產品、客戶突破，2021 年起貢獻營收，攜手創維推出首款主動式COGMLED 背光電視，P0.9 主動式COG MLED 直顯產品已完成交付，首款玻璃基AM Mini LED MNT 量產交付；MLED 背光筆記本/VR 產品分別實現頭部品牌量產交付/量產導入。物聯網創新業務，公司電視、顯示器、IoT 等智慧終端高端產品持續出貨，智慧一體機等智慧系統應用廣泛；傳感事業，醫療影像產品在國內頭部探測器廠商客戶端占比超四成；交通視窗實現量產交付；玻璃幕墻首次突破千平米級交付面積。智慧醫工事業，公司先后在北京、合肥、成都等地布局多家數字醫院，2021 年總門診量同比提升130%，總出院量同比翻倍。展望未來，公司有望依托顯示事業龍頭地位，不斷提升細分領域的競爭優勢，繼續向物聯網各應用場景價值鏈延伸，創造新的業績增長點。