今日機(jī)構(gòu)研報部分內(nèi)容摘要如下：宏觀環(huán)境利好券商，基本面環(huán)比改善，看好成長型券商。

多重因素導(dǎo)致2022 年上半年股市下跌，券商板塊中景氣度較好的公司相對跌幅較小。當(dāng)下板塊估值處于歷史低位，截止2022 年6 月17 日，券商板塊和頭部6家券商PB 估值位于2017 年以來的13%/5%分位，估值與2018 年低點接近，而行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、競爭格局和行業(yè)前景均優(yōu)于2018 年。當(dāng)下宏觀流動性、經(jīng)濟(jì)和估值三要素已具備，預(yù)計2 季度歸母凈利潤環(huán)比+71%，看好券商板塊性行情機(jī)會，關(guān)注全面注冊制及配套利好、基金凈申購修復(fù)等行業(yè)主線催化，維持行業(yè)“看好”評級。

三條主線選擇受益公司：

（1）大財富管理主線：東方財富，廣發(fā)證券和東方證券；

（2）有獨立成長邏輯的中小券商：國聯(lián)證券和互聯(lián)網(wǎng)券商指南針，受益公司華林證券。

（3）綜合優(yōu)勢突出且明顯受益于全面注冊制的頭部券商：中信證券，受益公司中信建投和中金公司。

四要素驅(qū)動板塊行情，Beta 弱化，Alpha 強(qiáng)化我們深度復(fù)盤2014 年以來券商股的五輪超額收益行情。

（1）四要素驅(qū)動券商板塊性行情：流動性，宏觀經(jīng)濟(jì)，估值和行業(yè)自身獨立邏輯；流動性寬松往往會帶來券商股階段性超額收益，M2、貨幣走向可作為前瞻指標(biāo)；

（2）趨勢上看，Beta行情級別持續(xù)減弱，Alpha 邏輯持續(xù)強(qiáng)化，行情高度和持續(xù)性與估值水平、行業(yè)自身長邏輯、基本面有關(guān)；同時個股性機(jī)會更加突出，市場更加關(guān)注行業(yè)自身長邏輯。其背后原因是：

（1）基本面beta 弱化：傭金率持續(xù)下降導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)收入占比下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化弱化業(yè)績Beta；

（2）ROE 中樞降軌：競爭加劇帶來手續(xù)費(fèi)收入占比下降；

（3）估值承壓：ROE 彈性下降、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重資本化和機(jī)構(gòu)偏好改變共同造成板塊估值中樞下移。