節(jié)能風(fēng)電（601016）未來還有潛力嗎？2022年券商研報內(nèi)容摘要如下：根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，22 年1-2 月全國風(fēng)電利用小時YOY-23.0%，考慮公司裝機(jī)增長及風(fēng)電利用小時優(yōu)勢，測算22Q1 公司凈利潤3.5億元，YOY18.2%。預(yù)計公司22-24 年實現(xiàn)歸母凈利13.1/15.9/18.7 億元，對應(yīng)EPS 為0.26/0.32/0.37 元。參考可比公司估值，給予公司2022 年23-25 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間5.98-6.50 元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評級。

風(fēng)險提示：裝機(jī)不及預(yù)期；市場電讓利擴(kuò)大；風(fēng)機(jī)降本不及預(yù)期；募資受限。

深耕風(fēng)電15 年，經(jīng)驗豐富，資源獲取能力強(qiáng)。公司2006 起開發(fā)運營風(fēng)電，是中國節(jié)能環(huán)保集團(tuán)唯一的風(fēng)電開發(fā)運營平臺（中節(jié)能持股48%），運維經(jīng)驗豐富、上下游資源深厚，使公司有較強(qiáng)的資源獲取能力。公司21 年營收/歸母凈利分別為35.4/7.7 億元，YOY32.7%/24.2%，歸母凈利增速低于營收增速主要由于公司澳洲項目計提1.5 億元減值導(dǎo)致。公司2021 年上網(wǎng)電量96.4 億千瓦時，YOY47.3%，測算度電扣非盈利0.08 元 。

裝機(jī)規(guī)模快速擴(kuò)張，業(yè)績增量可期。截至21 年底，公司控股裝機(jī)容量429萬千瓦，YOY35.9%，增長較“十三五”（CAGR12.7%）顯著提速。公司當(dāng)前在建項目133 萬千瓦，儲備297 萬千瓦，且在建項目建設(shè)進(jìn)度均已較高，我們預(yù)計公司裝機(jī)擴(kuò)張有望維持高增速，預(yù)計22-24 年末裝機(jī)550/660/760萬千瓦，YOY28.2%/20.0% /15.1%。過去3 年公司平均利用小時較全國高134 小時，主要受益于項目資源稟賦及管理經(jīng)驗；由于21 年整體風(fēng)況較好（全國利用小時較20 年提升149 小時），預(yù)計22 年利用小時或下行，測算公司22-24 年上網(wǎng)電量113/134/157 億度，YOY16.9%/18.7%/17.3%。我們認(rèn)為市場化電價漲幅打開和綠電銷售或緩和公司度電收入下降趨勢 。我們預(yù)計公司22-24 年實現(xiàn)營收46.0/54.1/62.8 億元，YOY30.0%/17.5%/16.1%。

股權(quán)激勵確定增長目標(biāo)，未來需提高負(fù)債率或股權(quán)募資。（1）股權(quán)激勵：公司授予129 名激勵對象（包括董事長、業(yè)務(wù)骨干等）限制性股票2638 萬股，授予價格1.75 元/股（較3 月21 日收盤價折價64%），對應(yīng)業(yè)績考核要求21-23年營收較19 年CAGR 不低于10%/11%/12%，測算公司22/23 年營收需達(dá)到34.0/39.1 億元。股權(quán)激勵將使22/23 年管理費用分別增加0.13 億元，費用增加有限，但有望提升業(yè)務(wù)拓展積極性及對市值管理的重視。（2）按6 元/瓦的建設(shè)成本計算，我們測算22-24 年公司資本開支73/66/60 億元，公司21 年經(jīng)營現(xiàn)金流（21 億元）可初步覆蓋資本金投資（按30%的資本金比例測算），但預(yù)計公司募資規(guī)模仍將上升，財務(wù)費用或繼續(xù)上行。