公募FOF作為今年公募基金行業最重要的創新品種，隨著首批公募FOF的面世，受到了市場的廣泛關注，這里面既有贊譽和期待，同時也不乏各種爭議。那么公募FOF的價值在哪里？

本文將從未來公募FOF可能采用的幾種投資策略出發，分析不同策略下，公募FOF的價值所在：

第一種策略：直接套用各種投資模型，從均值方差模型、到Black-Litterman模型，再到風險平價模型(RiskParity)等等，這種策略看起來最高大上，但實際上可能是門檻最低、價值最小的一種策略。

因為雖然模型本身都是經典的，有理論或者實踐支持，用起來沒問題，也有很強的適用性。但真正的問題在于，模型是普適的、公開的，只要懂模型原理，再會點編程，各種資產配置軟件提供商可以做，各種智能投顧也可以做，而事實上這些機構已經在做了。

模型同質化的結果是各家在相同方法下，盡管參數略有不同，但投資結果卻會是大同小異，最后的情景必然是，得客戶者得天下，銀行、互聯網巨頭和銷售能力強的基金公司將占領主要的市場，因為管理人難以體現出獨特的投資能力，誰能把雷同的產品賣出去，誰就成功了。甚至一些有能力的個人投資者也可以照葫蘆畫瓢地做出配置組合，長期來看就是一場銷售能力大比拼，而不是投資能力大比拼。同時眾多機構投資者未來也會發現，既然FOF可以通過部署系統按部就班地做，那他們就沒有委外投資的必要。

第二種策略：選基金，即所謂的“基金優選”，這是FOF最基本的功能，而這種策略也比第一種策略更有價值。

因為選基金不是直接套用模型，而是要定量、定性地對市場上諸多的公募基金及基金經理進行評價、篩選，由于基金經理的樣本量較大，如果能夠選出持續戰勝市場的基金經理，那么還是很有價值的。

但這種方法面臨兩方面的挑戰，一方面是，持續績優的基金經理很少，選擇難度不小。

另一方面，正是因為市場上的績優基金經理很少，經過層層篩選后的績優管理人必然會出現聚集的情況，通俗來講，即“市場上選來選去就那么幾個優秀的管理人”。長此以往，雖然公募FOF比小額資金在基金申購上有優惠，但更多投資者會傾向于直接購買績優的基金經理，而不是再掏一個FOF的管理費，對于機構投資者更是這樣。

第三種策略：資產配置上的擇時，難度最大，卻最有價值。

對于資產配置上的擇時，市場上有爭議，主要在于資產配置應該是長期的，盡量不要頻繁擇時，一方面準確率難以保證，另一方面交易的損耗太大。這個邏輯是沒錯，但在實踐中恐怕僅僅對于大資金和長期資金才適用，尤其是社保、銀行、保險等大型機構，其資金體量巨大、交易成本高、風險承受度低，當然要做長期的資產配置，而且主要應該配置債券等固收資產，以控制風險，追求穩定收益，未來公募FOF準備對接的養老金也將是類似的配置思路。其實冷靜分析，這種長期配置或許會更容易一些，因為久期和風險偏好都定好了，照著需求去尋找相應的資產，只要投資中面對市場波動和各種風險堅持原則、堅持常識，投資結果基本都會符合預期。如果未來公募FOF能有這樣的長期穩定資金，那么確實不應該做短期的擇時，長期的資產配置方法必然是明智之選。

但是很遺憾短期來看，并不會存在這種長期穩定的資金來源，公募FOF當前的投資者，大概率將以個人投資者為主。當面對股票、債券、貨幣、商品、港股等諸多資產時，什么時候買入？買多少？什么時候賣出？賣多少？大部分個人投資者并不知道該如何選擇，公募FOF對這類客戶的價值最大--提供普惠意義上的資產配置，在公募FOF推出之前，除了少數高凈值客戶，鮮有客戶會享受到類似的資產配置服務。

然而由于個人投資者資金體量小，長期投資的理念尚未成型，此時想當然地希望投資者明確自身的風險偏好，然后長期配置，在當前市場環境下是不現實的，因為投資者的風險偏好可能是漂移的，大部分投資者都抱有“既要絕對收益，又要相對收益”的較高預期。

如果公募FOF也僅僅是告訴投資者將70%或80%的資金投資到債券類基金，剩余資金投資到股票或其他風險資產的基金里面，那么從可預見的業績來看，將和偏債混合型基金沒什么差別，這樣做的好處對管理人來說是穩，簡單且不會犯錯，但基本也沒什么附加值，因為并沒有解決客戶在動態資產配置上的痛點，長此以往，個人客戶將會直接選擇績優的偏債混合型基金。

因此普通投資者真正需要的是管理人做動態資產配置，捕捉大類資產的波動機會，這是當前國內資產管理行業的一塊空白，也是公募FOF最能增加價值的部分。眾所周知，動態資產配置不好做，甚至成功率不會太高。筆者認為，這類策略要成功，除了采用正確的方法并要擁有豐富的投資經驗以外，更應該做的是把資金管理和風險管理做好，因為提高勝率是不容易的，但做好資金管理及風險管理是可行的，正如索羅斯所說“判斷對錯并不重要，重要的是在于正確時獲得了多大利潤，錯誤的時候虧損了多少。”大家平時所玩的德州撲克和期貨里的CTA策略都是典型的這種方法：成功率不高，但只要資金管理和風險管理做的好，小虧試錯，然后把握住大的機會，結果一定會很好。

總結來看，公募FOF的價值主要體現在管理人的資產配置能力上，簡單的、可復制的模型，或者是不能體現出和現有混合型基金差異化的業績，那么都很難成功，因為投資者不大會為這類無價值產品而額外付費。

筆者相信，再好的創新業務長期來看一定是要有業績支撐，要給客戶創造獨特的價值，而這方面需要所有從業者去共同努力、共同探索屬于公募FOF的資產配置策略。