對(duì)投資者而言，長(zhǎng)期較高的收益是其始終不變的追求。然而由于時(shí)間精力的有限以及數(shù)據(jù)的難以獲取，投資者并不一定能全面了解基金管理人的風(fēng)格與能力，也不一定能夠?qū)崟r(shí)跟蹤所投基金的倉(cāng)位與標(biāo)的，曾經(jīng)表現(xiàn)優(yōu)異的私募基金，未來(lái)能否繼續(xù)保持優(yōu)異表現(xiàn)，對(duì)投資者、乃至基金管理人本身都有著非常重要的意義。

我們通過(guò)對(duì)私募基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的研究，考察私募基金業(yè)績(jī)持續(xù)情況，并為投資者介紹幾種評(píng)價(jià)衡量基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的模型及方法，為投資者選擇私募基金提供一個(gè)不同的視角。

本報(bào)告僅就股票多頭型私募基金進(jìn)行分析，我們針對(duì)存續(xù)滿5年以上并且定期披露凈值的股票多頭型私募基金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，樣本總計(jì)406只基金。

1.2分梯隊(duì)統(tǒng)計(jì)

對(duì)2012年私募基金當(dāng)年度年化收益進(jìn)行排序，按排名將這些私募基金劃分為五個(gè)梯隊(duì)，分別統(tǒng)計(jì)其后每一年度這五個(gè)梯隊(duì)的私募基金平均收益及其標(biāo)準(zhǔn)差，可以得出下表，其中紅、橙、黃、綠、藍(lán)色分別對(duì)應(yīng)2012年當(dāng)年度第一、二、三、四、五梯隊(duì)的私募組：

從收益的角度來(lái)看，整體來(lái)說(shuō)第二梯隊(duì)及第三梯隊(duì)的排名穩(wěn)定性最好；以2012年為基準(zhǔn)劃分的不同梯隊(duì)私募其后2013-2016年的表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，不同梯隊(duì)的私募平均年化收益的差距在不斷縮??；2012年第五梯隊(duì)在2014-2016年度年化收益排到了第一梯隊(duì)，這一反轉(zhuǎn)可能是由于市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變?cè)斐傻囊部赡苁怯捎诮M合內(nèi)的基金收益波動(dòng)較大造成的，從標(biāo)準(zhǔn)差的角度來(lái)看，第一梯隊(duì)及第五梯隊(duì)私募組相對(duì)其他三組的標(biāo)準(zhǔn)差較大，組合內(nèi)不同私募間業(yè)績(jī)差距較大，從而導(dǎo)致整個(gè)梯隊(duì)的業(yè)績(jī)被拖累或者拉升，形成明顯反轉(zhuǎn)，平均后的排名結(jié)果僅能作為參考，因此我們進(jìn)一步采用轉(zhuǎn)移概率矩陣來(lái)衡量分年度的情況，來(lái)得到更精確的結(jié)果。

我們參考信用轉(zhuǎn)移矩陣的原理建立轉(zhuǎn)移概率矩陣，該矩陣各元素都是非負(fù)的，并且各行元素之和等于1，各元素用概率表示，在一定條件下是互相轉(zhuǎn)移的。

將2012-2016年私募基金分年度按照當(dāng)年度年化收益劃分為五個(gè)梯隊(duì)，分別計(jì)算每一梯隊(duì)在第二年度的變化情況，結(jié)果如下表：

繪制成轉(zhuǎn)移概率矩陣以后如下表：