2015年，私募可交換債還鮮有人知，彼時這一桌好菜，還沒有人吃。

如果將2015年看作是私募可交換債的1.0時代，那么目前已進入2.0時代：開始有人上桌吃飯，還能吃點肉。而隨著資金涌入，項目增多，就會進入喝湯時代。直至市場過熱，利潤變薄，最后一批進來的資金或會成為為這一桌飯菜買單的人。

自2013年市場第一支可交換債券“13福星債”發行以來，可交換債券累計融資金額已接近800億元，其中私募可交換債券融資金額超過560億元。但供給量的提升也抵擋不住資金的瘋狂涌入，缺項目成為投資人面臨的難題。

供需不平衡導致的直接結果是目前私募可交換債處于賣方市場階段，發行人占據主導地位，票面利率和條款都不利于投資人。2016年上半年，票面利率為6.5%的私募可交換債并不鮮見，然而在最近半年不到的時間里，私募可交換債票面利率已經下滑到了3.5%-4.5%之間的水平；3年來私募可交換債券的換股溢價率整體呈上升走勢。因此，有專業買家說，私募可交換債市場已經從“藍海”變成了“紅海”。

不過，作為兼具股債雙重屬性的金融工具，對于作為發行人的上市公司股東、作為投資者的各類金融機構，以及平衡發行人及投資者的利益的投行，私募可交換債的功能和價值仍有進一步發掘的空間，未來更加考驗投資人獲取項目和甄選項目的能力。

基于當前可交換債券市場出現的各種難題，智信資產管理研究院于11月26日在北京舉辦了主題為“私募可交換債2.0時代”的資管咖啡第28期活動。本次活動我們邀請到了在私募可交換債市場承銷單數和金額排在首位的券商--華泰聯合證券有限公司的戰略客戶部董事、保薦代表人羅斌先生和具備十余年國內外固定收益投資經驗的大成基金管理有限公司固定收益專戶副總監周明先生，分別從投行和投資者的角度與現場的60余名與會嘉賓著重分享了私募可交換債的方案設計和投資策略。

具有豐富可交換債項目執行經驗的羅斌先生在上半場的分享中提示，作為私募可交換債發行主體必須是法人單位，個人股東和無實體業務的合伙企業（例如投資公司）目前還不能作為發行主體；限售股可以在發行私募可交換債時用于質押，但是在換股時必須進入流通狀態；不能因發行私募可交換債使得大股東喪失上市公司控制地位。