只懂得一個國家的人，他實際上什么國家都不懂－【美】李普賽特

為什么要讀歷史？因為歷史的演進(jìn)是由人的欲望驅(qū)動的，而這代人的欲望與上代人的欲望是沒有什么本質(zhì)變化的。－【意大利】馬基雅維利

1982年，上海無線電四廠與人民銀行上海分行合辦“有獎有息集體零存整取儲蓄”，該儲蓄既有獎品，又能照常取息，大受歡迎。

2018年4月13日媒體報道，4月12日，市場利率定價自律機(jī)制機(jī)構(gòu)成員召開會議，討論關(guān)于放開商業(yè)銀行存款利率自律上限的事宜。據(jù)《財新》報道，央行是將根據(jù)不同類銀行分別一定程度放寬大額存單利率上限，并非放開全部存款利率。這是落實十九大報告提出的要“深化利率和匯率市場化改革”的新動向。

“利率市場化”，即由市場主體自主決定利率，其實是近現(xiàn)代政府和央行造出的一個概念。雖然政府對利率的控制自古至今都存在，但古代主要是借貸利率上限管制，通過法院對借貸訴訟的判決來實行，因為政府缺乏管控手段，利率總體上還是挺市場化的。很多國家限制利率上限，不光是為民間商業(yè)活動的正常開展、社會的穩(wěn)定，也是為了王室、政府能以低利率借款。中央銀行出現(xiàn)后，國家通過法律規(guī)定、由央行管理，對商業(yè)銀行利率進(jìn)行管制。其目的包括避免惡性競爭、穩(wěn)定金融市場、壓低政府融資利率、加快進(jìn)行工業(yè)化、扶持資本密集型產(chǎn)業(yè)等。最后這個目的在戰(zhàn)后不發(fā)達(dá)國家較多，包括中國。這個現(xiàn)象被麥金農(nóng)和肖（1973）稱為“金融抑制”。但其實發(fā)達(dá)國家也經(jīng)歷過，如英國在二戰(zhàn)時嚴(yán)格控制利率以降低政府發(fā)債籌資成本，戰(zhàn)后也允許銀行通過銀行間利率協(xié)議保持較低利率以便支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。金融抑制有利有弊，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，利率長期脫離市場潛在的均衡水平的弊端會越來越明顯。很多國家就會開始金融自由化、利率市場化進(jìn)程，逐步放松利率管制。央行以市場化手段引導(dǎo)調(diào)控利率，利率成為貨幣政策工具的一個核心變量。

麥金農(nóng)

對利率的管制，有時可能基本符合當(dāng)時市場合理的利率范圍，有時可能脫離市場實際。利率管制脫離市場實際時，大家會用其他形式繞開。古已有之，例如《利率史》中講到，在拿破侖戰(zhàn)爭期間，通脹率都最高達(dá)30%以上了，英格蘭銀行為市場大量貼現(xiàn)票據(jù)，它那保持不變的5%利率由于受到高利貸法的限制，低于市場水平，貨幣經(jīng)紀(jì)商們以傭金的形式實現(xiàn)高于法律限制的利率（注1）。

中國的銀行一直愛說存款是銀行的“立行之本”。國外也一樣。在爭奪存款中，產(chǎn)品和服務(wù)雖然重要，利率總是一個關(guān)鍵要素，很多創(chuàng)新產(chǎn)品都有提高利率之效。在利率管制的時候，銀行會以各種方式（有的事后被允許的就成為“金融創(chuàng)新”）來規(guī)避管制，產(chǎn)品如美國的ATS（自動轉(zhuǎn)賬服務(wù)賬戶）、NOW（可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶）、MMMF（貨幣市場共同基金）。中國的存款產(chǎn)品創(chuàng)新如定期存款提前支取靠檔計息、結(jié)構(gòu)性存款，理財產(chǎn)品也曾被視作一種利率市場化的替代品，目前面臨著向真正的資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型。存款送禮的營銷活動，不僅中國普遍，美國也不少。花旗銀行在美國利率市場化之前曾大規(guī)模搞存款送面包機(jī)等炊事用具的營銷活動而被美聯(lián)儲處罰。有獎儲蓄，印尼的銀行大獎經(jīng)常是汽車，中國還出現(xiàn)過獎房子。監(jiān)管機(jī)構(gòu)有時禁止，有時默許，隨利率市場化的條件逐漸成熟，順勢放開。

英格蘭銀行

一、中美英利率市場化進(jìn)程簡述

利率市場化，各國有漸進(jìn)式的和一步到位式兩種模式。中國和美國都是漸進(jìn)式，英國是一步到位式。

中國：1996年6月1日，中國人民銀行放開銀行間同業(yè)拆借利率，此舉被視為利率市場化的突破口。2015年10月24日，人行宣布對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。當(dāng)時有不明就里的媒體稱“這標(biāo)志著中國金融改革大提速，利率市場化完成。”但也有專家當(dāng)時就指出，“取消存款利率浮動上限是利率市場化的重要一步，這標(biāo)志著中國在名義上完成了利率市場化，但利率真正完全市場化仍需時日。”的確，2013年設(shè)立了市場利率定價自律機(jī)制，使得存款利率并非完全自由浮動。2002年十六大報告提出要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革”，2012年十八大報告仍寫“穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場化改革”，2017年十九大報告指出要“深化利率和匯率市場化改革”。

美國：《1933年銀行法案》中的“Q條例”，規(guī)定了較為嚴(yán)格的利率管制，禁止聯(lián)儲會員銀行對活期存款支付利息，授權(quán)美聯(lián)儲對儲蓄存款和定期存款設(shè)定利率上限。20世紀(jì)60年代后期，美國國內(nèi)通貨膨脹高企，金融市場國際化和證券市場快速發(fā)展，投資渠道進(jìn)一步拓寬，居民儲蓄意愿不斷下降，存款大量轉(zhuǎn)移到證券市場和貨幣市場。傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)急劇萎縮，一些存款類金融機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了生存危機(jī)，美國開始逐步放松對利率的管制。經(jīng)國會授權(quán)，美聯(lián)儲于1970年6月取消了10萬美元以上存款的利率管制，同時繼續(xù)提高存款利率的上限。但這些措施沒能從根本上解決利率管制帶來的現(xiàn)實問題，金融機(jī)構(gòu)存款流失和“金融脫媒”情況仍然持續(xù)，而且形成了對小額存款戶的利率歧視。1980年《對存款機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法》規(guī)定到1986年止逐步取消“Q條例”的相關(guān)規(guī)定。1982年，美國頒布了《加恩—圣杰曼存款機(jī)構(gòu)法》，詳細(xì)地制定了廢除和修正Q條例的步驟。1986年4月，美國取消了儲蓄賬戶的利率上限，除汽車消費(fèi)、住房等個別貸款外，放開了所有貸款的利率限制。至此，美國基本實現(xiàn)了利率市場化（注2）。

羅斯福總統(tǒng)簽署1933年銀行法案

英國：1971年5月，英格蘭銀行公布“競爭與信用管制”報告，提出自9月起廢止銀行間利率協(xié)議，由銀行自行決定利率，并取消對銀行貸款的總量限制，對所有銀行實行統(tǒng)一的最低流動性比率及其他方面要求。1986年10月，英國實行金融“大爆炸”改革，打破傳統(tǒng)經(jīng)營界限，鼓勵全能銀行，巴克萊、匯豐、渣打等銀行紛紛開展證券業(yè)在內(nèi)的綜合性經(jīng)營服務(wù)（注3）。

二、放開存款利率自律上限后會如何？

銀行業(yè)是一個獨(dú)特、復(fù)雜、充滿矛盾的行業(yè)。銀行業(yè)的獨(dú)特性源自其經(jīng)營對象的獨(dú)特。它是唯一一個以貨幣（一般等價物）為經(jīng)營對象的行業(yè)（表面是經(jīng)營貨幣，實質(zhì)是經(jīng)營風(fēng)險），因此造成銀行業(yè)在很多特性上和其他行業(yè)都非常不同。例如其他行業(yè)生產(chǎn)的商品（包括服務(wù)），通常都有使用價值（自然屬性）和價值（社會屬性）兩種屬性，有所謂“性價比”（性能/價格，抽象來說是使用價值/價值），而銀行的核心產(chǎn)品——存、貸（可推廣到投、融資活動，銀行通過金融市場、資管、投行等業(yè)務(wù)也在參與）、匯，雖有快捷、可獲得性等服務(wù)質(zhì)量指標(biāo)，但多數(shù)客戶最關(guān)心的是價格（投資者希望利率越高越好，融資者希望利率越低越好、手續(xù)費(fèi)率越低越好），價格就是最重要的“性能”。

風(fēng)險定價是銀行的核心競爭力，但這種核心競爭力在初期（甚至相當(dāng)長的一段時間內(nèi)）又很容易偽裝，一般人并不能識別銀行給的高存款利率是否由于它有強(qiáng)的資金運(yùn)用、風(fēng)險識別控制能力帶來的。在約束機(jī)制不健全的時候，打價格戰(zhàn)似乎是最容易的競爭手段。起初一家銀行提高存款利率很容易吸引來存款，但其他銀行都提高存款利率，大家成本上升了，而存款總量也不會有太大上升（考慮到可能從其他投資中分流一部分，會有所上升）。而且提高了存款利率，相應(yīng)需要提高貸款利率才能消化成本，但銀行對優(yōu)質(zhì)客戶未必有足夠的議價能力，銀行很容易就提高風(fēng)險偏好，向更高風(fēng)險的客戶發(fā)放貸款，造成銀行經(jīng)營的不穩(wěn)健。一些經(jīng)營出現(xiàn)問題的金融機(jī)構(gòu)還可能進(jìn)一步提高利率誘使新資金進(jìn)入，以新資金的本金來支付老存款利息，少數(shù)通過以時間換空間經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，但經(jīng)營情況繼續(xù)惡化的情況下成為龐氏騙局。更不排除少數(shù)機(jī)構(gòu)從一開始就是龐氏騙局，以高價吸引資金，因此需要較強(qiáng)的金融監(jiān)管能力和金融消費(fèi)者的識別能力。另一種可能的情況是貸款利率難以上升，存款利率的上升壓縮了銀行的利差空間，使得銀行的風(fēng)險承受能力減弱，造成惜貸。歐洲、日本一度出現(xiàn)。

出于競爭壓力，銀行很容易提高風(fēng)險偏好

因此，利率的完全市場化不是一個容易的課題，需要各類市場主體有預(yù)算硬約束、有理性的判斷力。政府需要選擇合適的時機(jī)去推進(jìn)，例如在經(jīng)濟(jì)過熱、市場資金需求旺盛時推進(jìn)可能引起利率大幅上行和通脹，并非政府為了維護(hù)銀行的所謂“壟斷利潤”故意放慢市場化進(jìn)程。但推進(jìn)慢了又容易造成市場價格的長期扭曲，出現(xiàn)管制外的平行/影子銀行體系，不利于資源的配置和金融的穩(wěn)定。

利率市場化對宏觀經(jīng)濟(jì)、銀行經(jīng)營的影響也較為復(fù)雜，有改革成功或失敗的案例，各國情況各不相同。美國和中國利率市場化進(jìn)程較長，難以簡單判斷宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和利率市場化的關(guān)系。英國則很明顯，1971年利率突然市場化后，貨幣、信貸和通貨膨脹大幅增長，經(jīng)濟(jì)下滑，甚至經(jīng)歷了實際GDP的絕對下降，導(dǎo)致推行1971年改革的保守黨首相希思在1974年大選中就失利下臺，而撒切爾夫人推行的金融大爆炸和其他改革措施一起取得了成功（注4）。

撒切爾夫人（1925-2013）

利率市場化對銀行利差的影響，很多國家在利率市場化后經(jīng)歷了利差先下降再回升的過程。銀行利差高低和經(jīng)濟(jì)周期有密切關(guān)系，通常來說經(jīng)濟(jì)繁榮利率、利差上升，經(jīng)濟(jì)不景氣則下降，隨市場情況而起伏變化，也和銀行業(yè)經(jīng)營特點有關(guān)。如表1中利率已完全市場化的美國銀行業(yè)利差比中國還高，原因之一是美國大企業(yè)基本通過資本市場融資，銀行貸款對象中居民和中小企業(yè)占比較中國高。日本長期的低利率和經(jīng)濟(jì)的不景氣有關(guān)。利率市場化之后，并不會發(fā)生“大家都會把錢存到利率最高的那家銀行，而企業(yè)都會找利率最低的銀行貸款，最后的結(jié)果一定是存款利率向貸款利率接軌，而銀行的存貸息差會趨于零”的情況。

很多國家都存在以銀行業(yè)協(xié)會等形式進(jìn)行的銀行利率定價自律協(xié)調(diào)機(jī)制，不可能亂打“價格戰(zhàn)”。例如英國的五大銀行從20世紀(jì)初就存在通過利率協(xié)議控制利率的行為（注5）。

4月11日，在博鰲被問到中國目前是否有上調(diào)基準(zhǔn)利率的考慮，央行易綱行長回答說“中國正繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革。目前中國仍存在一些利率‘雙軌制’，一是在存貸款方面仍有基準(zhǔn)利率，二是貨幣市場利率是完全由市場決定的。目前我們已放開了存貸款利率的限制，也就是說商業(yè)銀行存貸款利率可根據(jù)基準(zhǔn)利率上浮和下浮，根據(jù)商業(yè)銀行自身情況來決定真正的存貸款利率。其實我們的最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統(tǒng)一，這就是我們要做的市場改革。”

易綱在博鰲亞洲論壇

存款的利率，可比的替代品包括貨幣市場基金和銀行理財。貸款的利率，可比的替代品主要是債券。當(dāng)然它們的性質(zhì)有差異，存款利率基本上是無風(fēng)險利率，客戶將資金在存款、各類資管產(chǎn)品、股票等之間的分配取決于對風(fēng)險和收益的偏好。2015年10月24日降息之后，存貸款基準(zhǔn)利率迄今沒有變過。但貨幣市場利率經(jīng)歷過較大的起伏。全球最大的貨幣基金——天弘余額寶貨幣基金走勢可作一參考。

近十年內(nèi)銀行存款，除2009、2015年增幅較大外，總體呈下降趨勢。2009年主要是因“四萬億”等投資拉動，對公存款從2008年的凈增1.9萬億元變?yōu)?009年的5.9萬億元，2015年主要因“牛市”泡沫破裂居民存款回流，個人存款由2014年的凈增3.8萬億元變?yōu)?015年的凈增6.1萬億元。2016、2017年存款增速下降明顯，銀行資金面偏緊，抓存款重新成為各行重點工作。今年政府工作報告指出要“管好貨幣供給總閘門”，防控金融風(fēng)險、去杠桿仍是主旋律，存款增速大概率進(jìn)一步降低。在銀行利率上限進(jìn)一步放開后，銀行會在一定程度上面臨存款付息成本上升的挑戰(zhàn)。但一是目前在市場利率定價自律機(jī)制下，各行并不都在允許的上限內(nèi)上浮到頂，逐步放開后也不會主要以存款價格戰(zhàn)形式開展競爭，二是資金面從緊下，貸款利率也在上行，三是在資管新規(guī)下一部分理財可能回表，還能實際降低付息成本。總體上看對銀行利差和銀行盈利能力的影響未必很大。