債市投資策略：周三期貨和現貨均小幅波動，成交活躍度也有所下降，利率維持震蕩行情。即將進入9月，市場面臨的因素將會明顯增加，比如數據的公布、地方債供給增加、美聯儲加息、2000億美元關稅等，屆時將會打破目前的震蕩行情，而我們認為推動利率上行的因素要明顯大于推動利率下行因素。因此，未來收益率有望向上突破震蕩行情。

震蕩行情如何打破？目前利率處于震蕩行情，未來將如何打破，后面需要關注哪些點，對利率方向的影響又如何？我們進行簡單梳理

（1）經濟數據公布。8月31日將公布8月PMI數據，作為情緒指標，比較難預測，對市場的影響也相對較小，關鍵還是要看9月14日公布的經濟數據如何，而根據我們跟蹤的高頻數據來看，8月經濟數據將會有所改善，屆時經濟短期企穩會得到驗證，市場對于經濟的悲觀預期也有望進一步修復。

（2）物價數據公布。9月10日將公布8月CPI和PPI數據，我們預測CPI同比在2.2%左右，PPI同比在4.3%左右，市場對此也有預期，當然不排除超預期的可能。目前看，年內通脹的壓力不會太大，關鍵要看明年上半年，估計CPI同比最高有望達到3%左右。通脹預期本身是個長期變量，一旦起來，要下去可能需要的時間會比較長，而且不排除一些突發事件使得通脹預期進一步升溫。因此，我們認為通脹預期會在未來一段時間制約市場，一旦進一步升溫，則會推動長端利率上行。

（3）金融數據公布。8月以來，各個部委都出臺了不少寬信用的政策，鼓勵放貸。另外，截止目前8月信用債凈融資額在2500億左右，較7月增加超1000億。因此，我們認為9月12日左右公布的8月金融數據將會有所改善，而金融數據的企穩也意味著經濟的企穩。

（4）地方債供給。此前我們估計9月份地方債發行新增債額度約為5400億，10月發行額度約為3000億。因此，9月地方債供給壓力不容忽視，若未來下調風險權重，則進一步提升地方債配置價值，擠壓國債和政金債配置需求。

（5）貿易戰。美國將對2000億美元的產品加征關稅，如果順利，那么美國將在9月20日左右宣布是否確定將要征收關稅，如果答案是肯定的，可能2000億美元商品關稅落地時間在10月上旬。若美國確定征收關稅，市場會擔心對出口的影響，進而加大對經濟的悲觀預期，同時也可能會造成股市大跌，有利于利率的下行。

（6）股市波動。短期來看，股市繼續大跌創新低的可能性不大，未來比較大的不確定性就是2000億美元的關稅問題，若確定征收可能會對股市造成沖擊，但考慮到目前市場已有預期，而且股市估值處于底部，若再疊加8月經濟企穩，股市不具備再次大跌的基礎，對債市的利好也有限；反過來，若短期股市反彈延續，將對債市造成壓力。

（7）美聯儲加息。9月27日美聯儲將召開議息會議，本次加息基本是板上釘釘的事，不排除國內央行公開市場會跟隨。近期中美10年國債利差依舊處于低位，若美債收益率上行，會再次壓縮利差，加大國內利率上行壓力。另外，美國加息后，人民幣貶值壓力會進一步加大。

（8）央行加大匯率干預。上周五央行重啟“逆周期因子”來穩匯率，導致人民幣匯率大幅升值，但近兩個交易日人民幣又開始貶值，在年內fed還要加息二次的背景下，人民幣本身就存在貶值預期，央行要想匯率升值，只能加大市場干預，這可能會導致資金面的收緊。

（9）資金面波動。即將進入9月，我們認為資金面有望小幅收緊，至少不會更松。首先，前面提到9月地方債發行量將會明顯增加；其次，9月同業存單到期量將明顯增加，約為2.14萬億，較8月增加3500億，主要集中在上中旬，分別到期8035億和8414億；最后，若央行加大匯率的干預，將會導致資金面收緊。