上周滬深A(yù)股市場先揚后抑，總體呈區(qū)間窄幅震蕩態(tài)勢，日均成交金額下降至2580億元附近。截至上周五收盤，上證綜指收報2702.30點，一周累計下跌0.84%；深證成指收報8322.36點，一周累計下跌1.69%；創(chuàng)業(yè)板指收報1425.23點，一周累計下跌0.69%。

行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，國防軍工、農(nóng)林牧漁、采掘、計算機、電氣設(shè)備等板塊漲幅居前，家用電器、電子、食品飲料、建筑材料、有色金屬等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

中信證券(15.520,0.10,0.65%)：

對于長線投資者來說，目前是一個左側(cè)介入的好時機。現(xiàn)階段建議配置絕對估值水平有安全邊際的金融板塊，重點關(guān)注景氣度仍在上升，且擁有相對獨立周期的油氣產(chǎn)業(yè)鏈，以及低估值、高股息率藍籌股。

招商證券(12.420,0.07,0.57%)：

當前市場雖然缺乏明確的上漲信號，市場仍然處于筑底過程中，但是伴隨著政策預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)暖，估值中樞下行階段已經(jīng)基本結(jié)束。后市可以積極把握板塊輪動表現(xiàn)機會，比如科技板塊、醫(yī)藥等大眾消費板塊。

國元證券(6.600,0.07,1.07%)：

當前市場風(fēng)險偏好仍然受到抑制，市場仍將繼續(xù)磨底，難言全面反彈。建議關(guān)注盈利持續(xù)改善，以及行業(yè)景氣度有所提升的部分成長行業(yè)，如軍工、計算機等。

興業(yè)證券(4.330,0.02,0.46%)：

站在當前時點，政策預(yù)期逐漸改善，雖然海外不確定因素的落地還需要時間，但影響市場的同時更是絕佳的布局機會。科技建設(shè)“補短板”方面的相關(guān)政策值得期待，建議重點關(guān)注“科技基建”方向。

華鑫證券：

目前市場對經(jīng)濟波動預(yù)期已經(jīng)有所反映，但由于包括大基建以及流動性等方面的政策預(yù)期改善效應(yīng)存在時滯，大概率將在9月、10月的宏觀經(jīng)濟指標上有所體現(xiàn)，屆時場內(nèi)做多情緒有望逐漸轉(zhuǎn)暖。

中金公司：

當前市場估值、投資者情緒均處于歷史底部區(qū)域，但由于企業(yè)業(yè)績、流動性等預(yù)期并不確定，市場信心的提振仍需要時間。

海通證券(8.340,0.07,0.85%)

步入窄幅震蕩區(qū)間 等待兩個因素明朗

市場步入窄幅震蕩區(qū)間

市場波動區(qū)間再次收窄。上證綜指在7月初跌破2700點后呈反彈回落、再反彈再回落態(tài)勢，市場波動區(qū)間逐漸收窄，換手率也同步下降。過去兩個月上證綜指在2653點到2915點之間反復(fù)震蕩，其間振幅為9.9%，而最近一個月（8月7日到9月7日）振幅縮窄到5.7%。2000年以來月振幅均值為10.2%，其中震蕩市2002年1月到2004年11月期間月振幅均值為8.9%、2009年8月到2011年4月期間月振幅均值為10.3%、2012年1月到2014年7月期間月振幅均值為7.8%、2016年2月至今月振幅均值為6.1%。從換手率來看，截至2018年9月7日，A股年化周平滑換手率為135%，較今年以來的均值180%大幅下降，前四次市場底部區(qū)域時A股年化周平滑換手率分別為204%、290%、172%、259%。綜合來看，當下窄幅波動的市場特征與2014年3月到7月期間的市場比較相似。

2014年市場窄幅震蕩局面持續(xù)了4個月，最終向上運行源于外力。2014年3月中旬到7月下旬市場整體低迷，上證綜指在1974點到2146點之間波動，4個半月的振幅僅有8.7%，3月到6月的單月振幅為5.1%、7.3%、3.5%、3.8%。其間A股日成交量、年化周平滑換手率均值在180億股、150%左右。可以看到，市場振幅、換手率、成交量均處于歷史相對低位。從當時的市場背景來看，2014年上半年宏觀經(jīng)濟進入相對平穩(wěn)階段，GDP增速維持在7.4%到7.8%，工業(yè)企業(yè)利潤增速在10%到13%之間。隨著2014年7月市場對改革預(yù)期增強，市場風(fēng)險偏好開始不斷提升，同時2014年11月央行降息降準，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑袌鱿蛏贤黄撇⒆罱K形成牛市。回顧本輪震蕩筑底行情，即2016年1月27日上證綜指2638點以來，上證綜指2016年振幅為25.4%、2017年振幅14.0%，而2000年到2017年每年振幅均值為50.9%。本輪震蕩行情的市場背景是宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)增長，顯現(xiàn)較強的韌性。此外，從投資者結(jié)構(gòu)來看，2016年1月底以來一般投資者的資金占比在下降，機構(gòu)投資者的資金占比在上升。從2016年初到2018年二季度，剔除法人股后的A股自由流通市值中，一般投資者占比從62.3%降至52.2%，機構(gòu)投資者占比則從37.7%升至47.8%。海外市場經(jīng)驗顯示，在機構(gòu)投資者壯大過程中市場波動率整體將呈收斂態(tài)勢。短期而言，對比2014年3月到7月的市場走勢，我們認為本輪市場窄幅震蕩格局仍有可能還要持續(xù)一段時間，而未來打破窄幅震蕩格局需要新的外力。

短期振幅擴大的兩種可能

振幅向上擴大的催化因素：改革預(yù)期加速或相關(guān)海外不確定因素出現(xiàn)緩和跡象。從市場資金面來看，7月以來政策預(yù)期明顯邊際改善，比如7月23日決策層部署更好發(fā)揮財政金融政策作用的相關(guān)措施，7月31日決策層提出“六穩(wěn)”，因此，未來的市場變數(shù)更可能在情緒面。9月6日決策層提出要抓緊研究適當降低社保費率，確保總體上不增加企業(yè)負擔，這有利于市場情緒提升，同時市場對增值稅改革等也有樂觀預(yù)期。此外，9月6日管理層會同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議。由于股份回購對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定公司控制權(quán)、提升公司投資價值、建立健全投資者回報機制等方面有著重要作用，相關(guān)改革也有助于市場情緒回暖。還有媒體報道社保基金委托投資新組合考核機制將試點從現(xiàn)在的一年一考核變成五年一考核，長線資金有望持續(xù)入場。海外不確定因素方面，如果出現(xiàn)緩和跡象，也有望催化市場振幅向上擴大。

市場仍然存在波動預(yù)期，主要是上市公司盈利增長波動預(yù)期，或者相關(guān)海外不確定因素仍然難以明朗。對比以往市場，目前市場估值底已經(jīng)出現(xiàn)，這方面市場分歧并不大，但對于上市公司的盈利增長前景市場存在一定分歧。我們認為目前A股公司的盈利情況處于2016年以來的第二個相對低點，且第二個低點將高于第一個低點，這也是我們認為市場將繼續(xù)磨底的邏輯之一。對此，未來地產(chǎn)投資增速等數(shù)據(jù)值得進一步跟蹤觀察。至于海外不確定因素，如果持續(xù)難以明朗的話，也有可能打破市場窄幅震蕩局面。

等待兩個因素明朗

中期繼續(xù)磨底，等待兩個因素明朗。目前市場處于第五輪周期底部，中期將繼續(xù)磨底，等待兩個因素明朗：第一，企業(yè)盈利增長波動到底有多大。本輪企業(yè)盈利水平改善的左側(cè)底部回升始于2016年二季度，現(xiàn)在處于二次波動過程中，我們預(yù)計右側(cè)底部在2019年二、三季度出現(xiàn)，右側(cè)底將高于左側(cè)底。對此市場仍有分歧，而2019年4月披露的年報業(yè)績和一季報數(shù)據(jù)有望給出明確答案。第二，資金面預(yù)期進一步改善。目前金融領(lǐng)域去杠桿仍在進行中，等待相關(guān)債務(wù)解決方案的不斷落實，屆時資金面預(yù)期將進一步改善，M2增速望回歸到名義GDP之上。綜合而言，基本面和資金面的變化仍需要時間，中期磨底格局不變。短期市場波動將源于情緒面變化，我們認為市場向上波動的可能性偏大。

市場配置方面，建議堅持龍頭策略，關(guān)注消費、醫(yī)藥、銀行等行業(yè)。