4月25日，美國十年期國債收益率突破3%整數關口，這是2014年1月美國宣布退出QE后的首次，4月27日，由于美國第一季度經濟增速有所放緩，美元和美債收益率回落，為黃金反彈創造契機。從達到3.03%高點到上周五接近2.961%，美債收益率短暫觸及3%后美國股市大幅走低，隨后收復失地。

那么，美國十年期國債收益率超過3%是否將沖擊美國股市呢?首先，美國十年期國債收益率在英國脫歐以來從低位上漲，英國脫歐推高國債避風港需求，推動美國十年期國債收益率從歷史低點上漲。歷史使人明智，咱們簡要回顧美國十年期國債收益率近30年走勢，大致以2015年為一個低點，2015年以前，從1990年至2015年美國十年期國債收益率從歷史高點4%或更高一直走低，到2015年初達到約1.9%或1.27%更低，從2015年以后，美債收益率再次上漲，從2014年年底以來首次觸及3%以上。十年期債券收益率接近長期公允價值，緊貼美國國內生產總值增長速度，利率變化反映在美國市場利率常態化的趨勢，也即是說，美聯儲逐漸利率常態化，利率上升支撐美聯儲縮減資產負債表。債券收益率上升讓企業融資成本更高，而對利率系數較為敏感的股票市場有地產股、汽車股、家居股等。美國標準普爾股市中的建筑股票指數今年迄今累計下跌11.55%，汽車股今年迄今累計下跌5.4%。新興市場和產油國市場在外貿市場積累大量外匯儲備，這些外匯需要投資進行保值增值，美國金融市場發展，投資者在美國市場投資把美債作為安全資產，市場流動性較高，變現容易，如果投資者都買美國債券，從而推高美債價格，收益率下降。美債收益率上升，降低股息吸引力，機構投資者拋售美股買入美債。

其次，美國通脹上升，美聯儲將通過加息抑制通脹過高。迫使美聯儲將加快收緊貨幣，市場表現為債權人與債務人分配重新平衡。經濟學知識告訴我們，市值=盈利*估值，若美股估值上升，市值不變，那么美國股票市場的盈利將降低。

再次，美元上漲，美元計價債務更加昂貴。若投資者減持美股沖入美債，也未必一定避風港，美債成本上升，美國債券市場進一步細分。若美國金融市場出現波動或危機，拖累實體經濟，需要大量資金，那么美元可能貶值，投資者拋棄美債，美債價格下跌，收益率上升。

投資者或需謹慎美債收益率上升過快：第一，市場預期美國市場通脹上升，美聯儲逐漸收緊貨幣提高利率。推升美國市場通脹因素有很多，平均工資上升，債券上漲，商品價格上漲等，假若美國市場物價上漲不及預期，美聯儲突然不加息了，甚或開始減息，那么美國上市公司盈利可能將大幅降低。美國十年期國債收益率上升帶動短期利率上升，美國市場更加需要資金流動性支持，這時候美國股市處于較高，實體經濟復蘇不快，資金從何而來?第二，債券收益率推升企業融資成本，還款成本上漲。美元上漲，美元計價債務更加昂貴。投資者或企業不能再大幅借貸持有債務了，否則到期債務如何償還?市場不僅減持估值較高的美國股票，也要減持成本上升的債務。債券收益率上升，資產安全比盈利更重要。第三，美國市場頁巖石油鉆井數量增長，油價上漲將吸引更多美國頁巖油企業入場，如果油價進一步上漲，資金進入美國石油企業債券市場，美國債券收益率下行是合理。美國市場通脹上升，支撐美聯儲再次加息。美債收益率上升，若資金加快撤出美股，美國股市可能下跌或更快。市值=盈利*估值，市值若不變，盈利減少，估值上升。