節后資金面助力債市收益率下行，為何流動性持續寬松？

其次，從機構持倉的角度看，和國債持續被大型商業銀行主力持有不同，政策性金融債的增量再次大幅流入廣義基金手中。2月政金債的增持結構并未延續1月份的向好趨勢，1月政金債基本沒有凈增量，持倉結構從廣義基金騰挪至大型銀行手中，兩者增減均在1000億以上，結構性調整明顯。而在2月，政金債托管凈增量為1355.5億，其中廣義基金增持1002.6億，銀行理財增持507.8億，農商行增持317.0億，廣義基金和中小銀行再次成為政策性金融債的增持主體，而我們預期整體穩健的基礎流動性對應的大型銀行，僅增持51.4億的政金債。

有喜有憂，3月份的市場又存在哪些不確定性？

金融監管無疑是貫穿2018年債券市場的核心變量之一，盡管監管的方向和力度非常明確，但節奏卻很難把握，因此我們提出采用同業存單價格、持倉結構和社融相對M2下滑速度等指標，來評估債券市場是否出現好轉的機會：存單價格表征了監管對廣義流動性的壓力，而持倉結構，則有助于我們判斷一旦監管落地，債券品種的拋壓和收益率的調整程度。1月份的市場此二者均出現了明顯改善，同業存單利率下行疊加銀行大幅度增持政金債，為節后收益率的下行做好了鋪墊，而這些也非常的重要了。