美歐股市上漲，新興股市回落。上周美歐股市上漲，日本和韓國、香港等新興市場股市下跌，黃金石油上漲，銅價反彈鋼價下跌，國內股跌債漲。

聯儲放話縮表，加息預期仍高。上周多位美聯儲高官談論了今年縮表的可能性，未來如果經濟符合預期，可以讓持有的債券自然到期，不再進行再投資，這意味著對美國長期國債的需求下降，或導致長期國債利率上升，其緊縮效果甚至強于加息。目前美國6月再次加息的概率已經上升至62.6%。上周特朗普簽署兩項行政令，劍指美國貿易赤字問題。

官方PMI回升，持續仍待觀察。3月數據出現明顯分化，一方面官方制造業PMI持續向好，但財新制造業PMI降至16年10月水平，而且3月以來地產銷量增速明顯回落，汽車銷量增速持續低迷，而工業品價格漲幅也繼續趨緩，意味著補庫存周期將進入后半場，制造業景氣改善持續性存疑。

PPI漲幅回落，通脹趨勢逆轉。本輪再通脹的重要動力是工業品去產能減少供給，同時金融加杠桿增加需求。但在大幅漲價后工業品供給明顯改善，同時地產泡沫倒逼調控加碼，金融去杠桿推動利率上升，均抑制需求擴張，因而今年以來的工業品供需關系逆轉，工業品價格明顯趨弱，疊加食品價格持續下滑，意味著本輪再通脹或已接近尾聲。

寬松接近尾聲，雄安新區設立。上周貨幣利率大幅下行，季末流動性沖擊結束，但央行行長周小川表示，貨幣政策不是萬能靈藥，寬松貨幣雖然有助于經濟復蘇，但也造成高通脹、金融和地產領域資產泡沫等后果，本輪寬松政策周期已經接近尾聲。中共中央、國務院決定設立河北雄安新區，新華社稱這是繼深圳經濟特區和上海浦東新區之后又一具有全國意義的新區，是千年大計、國家大事。

政策利好頻傳，債務風險隱患。從短期來看，似乎好消息不斷，不僅是季末流動性沖擊平穩度過，3月官方制造業PMI創新高，還有千年大計的雄安新區的設立。但仔細看來，到目前為止的經濟回升仍然主要歸功于地產和基建兩大動力，雄安新區未來的發展模式未定，但地產和基建的大發展也是確定無疑。但地產和基建不是我們的原創，在80年代的日本因出口受阻，也曾大力發展地產和基建，但持續的地產泡沫刺激銀行和企業大幅舉債，最終因美國持續加息而泡沫破滅。中國過去10年的地產大繁榮其實受益于全球貨幣寬松，未曾真正經歷過美國加息周期的考驗，而在地產泡沫之下從企業到政府，從居民到銀行都養成了大幅舉債的習慣。而今年美國加息明顯加快，未來兩年甚至可能還有5次加息，而中國央行行長也明確表示寬松周期進入尾聲，隨著利率上升近期山東、遼寧等地企業開始暴露出嚴重的信用風險，這也意味著如果沒有寬松貨幣的支持，債務和資產泡沫注定不可持續，未來只有靠大力改革和減稅才有真正的希望。