近日，財(cái)政部印發(fā)了《地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類處置指南》，天風(fēng)證券孫彬彬、高志剛在點(diǎn)評(píng)該文件稱，應(yīng)警惕潛在估值沖擊，著重識(shí)別真城投。文件原文附文末。

【天風(fēng)研究·固收】孫彬彬、高志剛關(guān)于《地方政府債性務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類處置指南》點(diǎn)評(píng)（20170208）:警惕潛在估值沖擊，著重識(shí)別真城投

①近期財(cái)政部正式發(fā)布《地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理指南》，指南是對(duì)《地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案》（88號(hào)文）的補(bǔ)充，基本沒有超出預(yù)案的內(nèi)容，主要針對(duì)地方政府性債務(wù)的認(rèn)定、償還責(zé)任做了更加細(xì)致的區(qū)分；

②針對(duì)城投債中的政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)，發(fā)行人需要“經(jīng)地方政府同意”，通過召開債權(quán)人會(huì)議等方式，向債權(quán)人發(fā)出償還義務(wù)轉(zhuǎn)移的要約公告，意味著一類債務(wù)中的城投債，大概率都將召開持有人會(huì)議，對(duì)是否置換進(jìn)行投票；

③對(duì)于同意置換的城投債發(fā)行主體，發(fā)行人“應(yīng)當(dāng)將政府前期注入支持債務(wù)人舉債的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)或者資產(chǎn)變現(xiàn)收入等返還給地方政府”，“相關(guān)償還義務(wù)由原債務(wù)人轉(zhuǎn)移給地方政府的企業(yè)債券類債務(wù)，地方政府應(yīng)當(dāng)督促債務(wù)人將地方政府前期注入支持債務(wù)人舉債的補(bǔ)貼收入或資產(chǎn)變現(xiàn)收入等償債，尚有不足的，通過預(yù)算安排、資產(chǎn)處置等多種方式積極籌措資金償還”，其他類型的債務(wù)也有相關(guān)的規(guī)定；

④這一規(guī)定是之前預(yù)案中沒有出現(xiàn)的，在這個(gè)規(guī)定下，雖然地方政府仍然可以發(fā)行地方債進(jìn)行償債，但接受置換的債務(wù)主體理論上存在失去部分資產(chǎn)或者收益的可能性，以實(shí)現(xiàn)與城投債務(wù)的對(duì)沖，這種潛在的可能性會(huì)對(duì)城投平臺(tái)的信用資質(zhì)造成一定的影響；

⑤此外，“如因企業(yè)債券類債務(wù)管理政策變化，導(dǎo)致企業(yè)債券類債務(wù)未能在規(guī)定期限內(nèi)置換的，由原債務(wù)人承擔(dān)償還責(zé)任”，這條規(guī)定意味著被納入一類債務(wù)的城投債，仍然有可能無法直接對(duì)接地方債資金，風(fēng)險(xiǎn)來自于政策變化，也就是發(fā)改委、交易商協(xié)會(huì)以及證監(jiān)會(huì)對(duì)債券置換的態(tài)度；

⑥對(duì)于三類債務(wù)，也就是負(fù)有救助責(zé)任的城投債，地方政府不負(fù)有必然的償還責(zé)任，但是對(duì)于“水電氣熱等公用事業(yè)企業(yè)”，其不能清償?shù)你y行貸款本息，地方政府可以給予一定救助，也就意味著這種類型的城投平臺(tái)債務(wù)的償債能力相對(duì)更高，照此推測(cè)，未來水電氣熱等公用事業(yè)企業(yè)的債務(wù)償還能力相對(duì)更有保障；