短期風險偏好下降，市場難現(xiàn)普漲行情

10月，A股各大指數(shù)碎步上漲，并站穩(wěn)年線。11月股市仍面臨一些不利因素，如中央政治局會議再提"抑制資產(chǎn)泡沫"、11月的限售股解禁等，這將壓制股市風險偏好的提升。不過，企業(yè)利潤的回升和眾多上市公司被舉牌也說明股市已呈現(xiàn)投資價值。我們認為，雖然指數(shù)沒有波瀾壯闊的牛市行情，但具有業(yè)績支撐的藍籌股和被舉牌、PPP等概念股仍將活躍，從而驅(qū)動股指迎難而上，指數(shù)仍有望回到今年年初"熔斷機制"前的點位。

企業(yè)利潤回升

從年初至今，受益于供給側(cè)改革驅(qū)動、商品價格上漲、PPI回升和房地產(chǎn)帶動需求回暖等利好，企業(yè)盈利持續(xù)改善。其中，10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.2%，比上月上升0.8個百分點，創(chuàng)2014年8月來新高。9月工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)結(jié)束同比連續(xù)54個月下降的態(tài)勢，自2012年3月以來首次由負轉(zhuǎn)正。1-9月工業(yè)利潤累計同比達到8.4%，創(chuàng)2014年9月以來新高。

從上市公司三季報來看，A股實現(xiàn)盈利的上市公司共計2596家，占全部A股比例為87.88%。與去年同期相比，凈利潤實現(xiàn)增長的上市公司共計1927家，占比為65.3%，特別是鋼鐵、有色、煤炭等傳統(tǒng)周期性行業(yè)盈利改善明顯。上市公司利潤回升，疊加上證50、滬深300指數(shù)市盈率處于歷史相對低位，為股指底部奠定基礎。

據(jù)統(tǒng)計，截至10月底，A股市場今年以來已發(fā)布93次舉牌公告，涉及上市公司52家。僅今年三季度，就有25家上市公司被各路資本"圍獵"，且今年恒大系、保險系等舉牌概念股整體表現(xiàn)較好。暫且不說其舉牌的目的是出于財務投資還是控股，但愿意拿著真金白銀去舉牌上市公司，本身就已說明上市公司股權(quán)投資的價值。在低利率和房地產(chǎn)限貸、限購的"資產(chǎn)荒"背景下，股市價值"洼地"凸顯。

貨幣政策微調(diào)和限售股解禁打壓風險偏好

10月28日召開的中央政治局會議再次談到"資產(chǎn)泡沫"，將"抑制資產(chǎn)價格泡沫"放在了"貨幣政策"部分，說明貨幣政策的邊際拐點來臨。從8月開始，央行停止3個月期MLF的投放，取而代之的是6個月和12個月的MLF投放。8月底央行重啟14天和28天的逆回購。加上近期傳聞央行正在推進將銀行的表外理財納入MPA廣義信貸考核，這些均表明央行去杠桿和抑制資產(chǎn)泡沫風險的政策意圖。央行通過"鎖短放長"的方式調(diào)節(jié)市場流動性，綜合抬高市場資金使用成本，倒逼金融機構(gòu)主動去杠桿，以引導資金"脫虛向?qū)?quot;。此外，人民幣貶值也在一定程度上使得利率下行的空間有限。