發行利率下行，凈融資額小幅反彈

上周信用債共發行803.7億元，凈融資量為0.71億元。其中企業債發行98.6億元，凈融資量僅為-37.65億元。央行續作MLF，開展4630億MLF操作，凈回籠965億元資金，短端收益率下行，債券發行的利率環境尚可。上周信用債發行規模雖然依舊不高，但凈融資量小幅反彈為正。

結合取消推遲發行期間的市場環境及結構來看，三次取消推遲發行的主要原因都是融資政策收緊或監管趨嚴導致的發行成本抬升，同時投資者的信用風險偏好抬升，尤其是中低等級債項的融資更加困難，迫于融資成本壓力，發行人不得不選擇取消或推遲發行，但實際上房地產企業的債券融資意愿一直較強。

為何債券取消發行的影響有限呢？我們可以通過梳理行業的融資渠道得到答案。從房地產開發資金來源的角度看，房地產企業籌集資金的渠道分為貸款、利用外資、自籌資金、其他資金以及各項應付款這5部分。其中其他資金來源仍然是最主要的資金補給方式，2017年末占總資金來源的比例超過50%，在房地產獨有的經營模式下，銷售回款的現金流支撐力度較大。其次為自籌資金，占總資金來源的比例約為30%，也是企業主要的融資方式之一，但是從趨勢上看，自籌資金的占比呈逐年下降的趨勢，2014年占比最高為41.33%，而2017年該比值已經下降至32.60%。