公司估值首先還是看行業空間，未來收入利潤增速能達到多少。

其次再看現金流，很多擴張期的企業現金流不好，是因為需要很多擴張性的資本投入。 對于這樣的投入，要看行業是不是變化很快，是不是有可能導致這樣的投入在短時間內變得沒用。比如科技行業變化很快，擴張性的研發投入就導致很多時候之前的投入就白投了，一點剩余價值都沒有。

而制造業的擴張性投入大頭通常是廠房、設備，一個是變化稍慢，另外就是產線改造之后大部分還能繼續使用。 自由現金流應該是從經營現金流中再減去維持性的資本投入，而不包括這樣的擴張性Capex，所以（有持續使用潛能的）擴張性Capex不應影響對FCF的計算，因此也不應該影響公司的估值。

因此要有一個“終局”的概念，如果若干年后公司行業沒什么增長了，那只需基本維持性投入，在這樣的情況下自由現金流大概會是多少，毛估估，估值是多少。這也對應了DCF里terminal value的計算。

所以，不能僅憑公司自由現金流情況不好就盲目否定，凈利潤 + 折舊攤銷 + 營運資本變化 = 經營性現金流（CFO）。CFO - 維持性Capex = FCF，也就是過了擴張期后公司相對穩定的自由現金流。只有在這個基礎上計算DCF才是公司的“正確”價值。 當然，要判斷這個FCF能持續多久。制造業的可能長一些，科技類的就短一些，風險高一些。