歐央行在4月21日宣布可以接受bbb-評級的債券作為回購的質押品，這類評級的債券被稱為墮落天使，只差一步就會降至垃圾及債券的水平。最終接受這樣的債券，意味著歐洲央行對意大利等國家的主權債務承受風險能力已經產生了懷疑，在未來很有可能步美聯儲后塵，增發量化寬松的規模，實行更為激進的貨幣寬松政策。

一、歐洲經濟已經處于衰退當中。

疫情在全世界的蔓延造成了世界經濟陷入了新一輪危機當中，但由于疫情擴散的速度不同，世界各國明顯處于的經濟階段有所區別。3月份的經濟數據當中，中國經濟明顯受到了下行壓力，而歐洲已經逐步開始了衰退，的經濟數據就相對較好一些，如下圖。

然而接下來發生的事情就讓歐洲央行更加頭疼了，疫情隨后在西班牙和意大利率先爆發，并且由于歐洲經濟本身就尚未從歐洲債務危機的陰影中完全復蘇，所以在受到外在沖擊的時候，經濟衰退的速度比和其他主要發達國家都要快速。進入4月以來，歐洲的PMI數值直線下降，這說明歐洲經濟已經進入到衰退當中，前景十分不樂觀。如下圖。

很嚴重的沖擊，當然把一些風險傳導到了實體經濟當中，4月份歐洲很多公司的債務評級持續下降，也就是我們所說的墮落天使不斷增加，在歐洲整體引發了較高的風險。按照歐央行的估算，目前市場上的高風險企業債已經積累超過了2000億歐元，這遠遠超過2008年金融危機之后的總量。如圖。

這似乎意味著企業債爆發產生債務違約的風險，在歐洲已經不遠了。

二、歐央行購買垃圾債券實屬迫不得已。

但事實上，即便是歐洲的企業債規模大幅增加，與的企業債務風險相比還算是較好的。美聯儲采取了多種手段切斷債務市場的風險傳導，希望能夠減緩企業債的交叉違約風險，但是歐央行顯然還不需要走到那一步。歐央行采取這樣的措施實在是迫不得已。

風險實際上在于主權債務而不是企業債。

眾所周知，這一次疫情在意大利率先蔓延開來，雖然意大利政府全力防控疫情，但是意大利仍然成為了歐洲受到疫情沖擊最大的國家。同時意大利對于此類經濟下行壓力風險的抵抗能力較差，一方面是因為意大利本身經濟就仍然較弱，仍處于債務危機影響的范疇之內，另一方面而言，服務業在意大利經濟總體占比相對較高，而服務業又是受到疫情沖擊最大的行業，這導致意大利的經濟受損情況非常嚴重。

4月份開始，意大利主權債務與其他歐洲國家的主權債務利差逐漸拉大，到達了相對較高的風險程度。如圖。

這說明意大利的主權債務已經逐漸被市場遺棄，沒有金融機構想要投資意大利的主權債務，這同時意味著意大利的主權評級正在逐漸下降。現在市場傳言很快，意大利的主權債務就將被評級為bbb-級，也就是說距離垃圾債務只有一步之遙。

而一旦出現這類情況，就代表意大利已經失去了向市場融資的資格，同時機構手中的意大利債券不能作為質押品，從而導致連鎖反應，讓機構不斷拋售手中的意大利債券。這樣惡性循環就形成了意大利債券的風險，溢價將不斷攀升，利差繼續提高，評級繼續下降，最終使意大利成為歐洲新一輪債務危機的爆發點。

而歐洲央行這一次調整接受質押品的評級標準70，瞄準的就是意大利債券未來可能出現的狀況，按照新的標準調整，即便是意大利債券的評級，跌落到bb級或者以下，歐央行都能夠接納意大利債券。

這聽起來是不是有一絲接盤國家主權債務的影子了？的確如此，如果此舉真的需要實施的話，那就意味著歐央行會進行計劃之外的國債購買，相當于美聯儲所謂的無限量寬松了。

三、進一步量化寬松是歐央行無奈的選擇。

在疫情造成的經濟危機爆發之初，美聯儲迅速宣布降息到0的水平，同時開啟量化寬松，但同時歐央行卻能夠守住底下限，并沒有繼續擴大負利率的規模，定力比美聯儲要強一些。

但是隨著疫情造成經濟危機的逐漸深化，各國都開始進行更多的量化寬松了，歐央行也不例外，最終全球央行釋放的流動性規模遠遠超過此前任何歷史時期。如圖。

對于歐央行而言，現在面臨的情況遠比美聯儲更加嚴峻，因為歐洲經濟的基礎還要更加糟糕。意大利的情況是一個開始而已，未來隨著全球經濟下行，特別是經濟衰退的拖累，歐洲其他國家也有可能陷入這樣的主權債務危機當中，比如說希臘。

因此下一次的歐央行議息會議很可能是一個政策的分水嶺，更多的量化寬松可能會到來，同時更多的負利率規模也有可能出現。

當然現在歐洲央行的資產負債表已經非常龐大了，這意味著歐洲央行的政策空間遠，沒有美聯儲寬松，但是在這樣的挑戰面前，也許歐陽浩并沒有太多的選擇。如圖。

綜上，歐央行調整資產質押的標準，實際上目標并不是企業債風險，而是意大利的主權債務危機，而隨著歐洲經濟情況的進一步惡化，未來很可能有更多國家陷入危機當中，這需要歐洲央行擴大政策寬松的程度，甚至可能進行更多的量化寬松和其他的國債購買。