7月26日，被強制ST的長生生物（002680，SZ，證券簡稱為ST長生(10.600,-0.56,-5.02%)，以下簡稱長生生物）開盤繼續跌停，問題疫苗事件還在持續發酵。

而《每日經濟新聞》記者發現，長生生物借殼當年（借殼重組交易主體為長春長生）的財務數據，存在著諸多疑點。
長春長生于2015年底借殼上市，其當時的財務報告期時間為2012年~2014年以及2015年上半年。記者發現，報告期內，長春長生業績穩步增長，數據顯示，這期間的收入增長離不開二類疫苗中狂犬疫苗及水痘疫苗的“爆發”。

與此同時，多份法院裁判文書顯示，2013~2015年長春長生銷售人員及經銷商在推廣上述產品期間卷入多個受賄案件。更有判決書顯示這些費用會納入長春長生的銷售費用。然而蹊蹺的是，長春長生2015年二類疫苗銷量同比大增的情況下，業務推廣費卻沒有同步攀升，這也直接影響到當期的費用率降至報告期內最低值。

這也帶來另一疑點——報告期內銷售收入與費用率的變動存在不一致，借殼前費用奇低、借殼后費用猛增。在2012年之前的兩年時間，長春長生期間費用率基本在40%左右，臨近借殼上市的3年卻呈下降趨勢，2015年上半年期間費用率比2012年以前“縮水”近半。成功借殼后，長生生物銷售費用逐年攀高，2017年期間費用率更是達到47%，創近5年最高值。

回過頭看，報告期內逐年下降的期間費用率與上揚的收入及銷量曲線，是有意為之還是“規避”風險？一份公開的裁判文書可見端倪：一位長生生物大客戶當庭坦言“配合長生生物公司做上市公司業績”。

難逃潛規則：收入增長與變相推廣相關

在疫苗行業，給某些疾控中心工作人員、醫務人員“好處費”是一個公開的秘密。按照慣例，這些費用通常由經銷商或銷售人員支付，在上市公司報表里以業務推廣費體現。

“藥企推廣渠道主要通過舉辦各種會議，邀請各種醫生等人員參會，以實現進行產品推廣及銷售，所以會議費都比較高。市場推廣費那么高應該是他們通過經銷形式進行產品銷售，給予有渠道和資源的人較高的提成。”一位藥企財務相關人士對《每日經濟新聞》記者介紹。

北京中會仁會計師事務所主任丁會仁也解釋稱：“這個行業的潛規則一般體現在銷售費用，比如業務推廣，組織專家開會或者去參加各種各樣相關的會議活動，銷售費用中可能包含給相關人員的業務提成、傭金、甚至有可能包含給某些人員的利益輸送，如好處費。”

長生生物在年報中解釋稱，推廣服務費系公司需支付給推廣服務公司的推廣服務費，影響因素包括商品的銷售數量、銷售單價、銷售回款等。

2017年全年，長生生物的銷售費用為5.83億元，相比2016年的2.31億元增加了1.52倍。對于畸高的銷售費用增長，長生生物的解釋是：營銷模式受疫苗流通條例影響推廣費、市場服務費、會議費和運輸費增加所致。

進一步梳理可以發現，在長生生物上述5.83億元的銷售費用中，推廣服務費占了絕大部分，超過4.42億元，是總銷售費用的75.95%。

此外，在2016年的2.31億元銷售費用中，推廣服務費達到2.02億元，占比87.45%；2015年，銷售費用約為1.41億元，其中推廣服務費1.19億元，占比84.4%。

丁會仁稱，根據會計實務，銷售費用一般列示與銷售活動有關的費用。“這個科目是一個范圍很靈活的科目，可以包含很多說不清楚的費用支出，一般在設計內部控制時，要求必須有具體的活動清單或者憑證。”

　　財務疑點：借殼前費用奇低、借殼后費用猛增

《每日經濟新聞》記者整理發現，對于藥企IPO，期間費用（銷售費用、管理費用以及財務費用）通常是證監會較為關注的問題之一，銷售費用或者學術推廣費用較高的藥企，通常會被要求詳細羅列報告期各期促銷費及學術推廣費的具體分項構成等。

期間費用率為期間費用與當期營業收入的比率，這一指標實際上體現出了企業對成本費用的管控能力。交易報告書披露，2010年、2011年，長春長生的期間費用率分別為40.43%、40.42%。

然而，在報告期內（2012年~2014年以及2015年上半年），長春長生期間費用率分別為39.35%、38.55%、32.51%和26.62%。對比可以發現，2012年~2014年，這一比值在逐年下降，且到了2015年上半年，僅為26.62%的期間費用率，也創下報告期內最低。

根據披露，長春長生報告期內的期間費用分別為1.7億元、1.71億元、2.02億元，2015年上半年為9913.11萬元；而同期的營業收入對應為4.33億元、4.44億元、6.23億元和3.72億元。可見，長春長生在期間費用增加不大的情況下，實現了銷售業績的快速增長。

長春長生在交易報告書中解釋稱，收入增長帶來的規模效應，使得公司總體期間費用率下降。

若長春長生的解釋站得住腳，那么，上市以后，長春長生的營業收入在進一步增長的同時，其期間費用率理應也是伴隨著“收入增長帶來的規模效應”的規律而下降，或者至少保持相對趨于穩定的狀態。然而，事實并非如此。

2016年是長春長生成功借殼上市后業績穩步發展的一年。2016年長生生物管理費用、銷售費用、財務費用合計3.31億元。以此計算，其2016年度期間費用率約為32.51%。

2017年，長生生物業績再創高峰，該年度管理費用、銷售費用、財務費用合計達到約7.37億元，以此計算，該年度期間費用率約為47.5%。遠遠大于借殼上市的報告期內在30%左右浮動的數據。

以上可見，期間費用率最低的時刻，恰好是長春長生其借殼上市時的報告期內。借殼上市后，長生生物期間費用與營業收入呈現正相關關系，且期間費用增長幅度超過營業收入增長幅度。

在正相關關系下，長生生物需要花費更多的期間費用去實現業績的增長。也就是說，上市后的2個完整的會計年度里，長生生物借殼上市報告期內“收入增長帶來的規模效應”的“法寶”不見了，取而代之的，是利用高額的期間費用（其中主要是銷售費用）來促進營業收入的增長。

　　增長探因：二類疫苗成業績“引擎”

早在2015年借殼時，長生生物就表明了未來的發展戰略，“相比于國際水平，我國的疫苗接種率較低，第一類疫苗由于由政府推行，接種率較高，而自愿接種的二類疫苗接種率相對較低”。長生生物認為，在我國龐大人口基數的基礎上，健康觀念的改變將激發疫苗產品的廣闊需求。

由此可見，長生生物把上市以后的業績增長砝碼壓在了二類疫苗上。這不僅是因為二類疫苗利潤率較高，更重要的原因是，二類疫苗有更大的“操作”空間。長生生物也在交易報告書中提到，二類疫苗市場是充分競爭的市場，各級疫苗接種點都可以直接向疫苗生產企業采購，也可以向疫苗代理商采購。

長生生物的6個產品中，4個二類疫苗、2個一類疫苗。在沒有爆出問題疫苗案件以前，如此具備成長性的產品線使長生生物成為資本市場的白馬股。這一切，歸功于借殼以來逐年攀升的銷售收入和二類疫苗產品令人艷羨的高毛利率。