2018年，債市頻頻炸雷，截至6月5日，已有21只債券出現違約。去杠桿變成穩杠桿，是否隱含緩一緩的意思？六一兒童節央媽擴大MLF擔保品范圍，是否意味著為債市兜底？新浪債券《前瞻》系列報道，帶您詳解為何2018要穩杠桿，央媽底線到底在哪？一句話就是：違約可以有，企業也可以“死”一批，但是請排好隊！！！

在歡樂的兒童節這一天，“央媽”也給債券市場塞了一個軟糖。央行宣布，適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍。

將不低于AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券等等納入擔保范圍。

說人話，直白的意思就是，放心的買這些債券吧！央行給你兜底。

舉例來說，某企業發債做投資，結果廠子改好了，但是產品賣不掉債券要違約了。原本應該是債券的購買人自己承擔本金損失的風險。但是現在，在了解到企業經營不善或者感覺不對勁的時候，你就可以直接用這個債券找央行兌錢去了。

這是什么意思？這是央媽憑空印鈔幫助那些忽視風險的債券買家兜底，換句話說，等同于鼓勵資方，去購買高收益債券而忽視風險——反正最后央行會吃的。

這看似無厘頭的操作，引起了市場的多方面解讀。有人解讀為放水與新一次QE，也有人解讀為今年債券頻頻違約已經引起了央行的高度重視，為了避免債券慌，央行正式出手。在筆者看來，此舉更加是央行落實“確保不出現系統性金融風險”的底線，此舉將平抑信用債市場恐慌，有助于恢復債券直接融功能。業內人士認為，央行的底線就是：可以掛掉一批企業，沒利潤沒效率的企業就去“死”吧。朝陽企業錯殺不得，對于優質行業和企業，不能被債券慌影響正常經營。違約可以，別扎堆，否則系統性金融風險我可吃不消！！！

那么一個最核心的問題來了，天天都在講的“確保不出現系統性金融風險”到底是什么？

在打破剛性兌付債券圈，那就是沒有“親爹”或者“干爹”關照的企業債，沒有人要了。連續的企業債違約可能會迅速的推高市場風險厭惡情緒，買方不愿意為了一點兒更高的利息收益而承擔本金可能違約的風險，資金大量的涌向國債市場或者高收益債市場。

而企業債流動性缺失會直接拉高債券的整體收益率，從而進入負面循環，因為所有的資金都不急于購買，而是在等更好收益率。

在極端的情況下，甚至會導致信用債市場市場流動性枯竭，企業從債市上無法獲得融資！！

這樣的擔心并非空缺來風，進入5月以來，市場之間不同評級的產業債收益率迅速擴大。

圖注：不同等級債券之間的利差

國信證券(10.150,0.04,0.40%)統計的數據表明，在剛性兌付的年代，不同等級的債券呈現同漲同跌的趨勢，反應的僅僅是市場資金成本高低。而在打破剛兌的今日，收益率的變化更多的體現了市場對于債券的風險溢價。

從企業的不同所有制結構來看，債券的風險溢價更為突出。即便在2011年與2014年的信用利差高峰期，AAA、AA+、AA評級的信用利差也基本呈現同漲同跌的走勢。而2018年以來，AA+、AA評級信用利差不斷走高，而AAA評級信用利差卻震蕩下行。簡單來說，資金都去追捧基本不會違約的高等級債去了。AA債都如此窘迫，民營企業融資之困難可見一斑。

圖注：央企、地方國企、民營企業在融資市場中的差異

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2018上半年違約頻現，債券市場惡化

據Wind資訊統計，截至6月1日，今年已有21只債券出現違約。規模和數量都大大超過以往。

同時，今年以來已有超過300只債券推遲或者發行失敗，涉及規模接近2000億元，這些都暗示，信用債市場，尤其是普通信用債市場的流動性正在下降。

當大量債券違約后，由于債券評級事實上無法提供任何預警功能，導致債券買家無法分辨誰有可能違約，誰又沒有問題。在這樣的大環境下，市場避險情緒激增，持幣不動或者轉向國債，就成為了最好的選擇。

當下債券市場就出現一種AAA債搶不到，AA債賣不掉的現象。特別是中小企業，由于其企業規模所致，基本與AAA級無緣，因此中小企業需要發債的成本進一步提高，高息債的壓力進一步侵蝕企業的利潤。

1、發債失敗

由于融資環境惡化，有可能導致企業發行債券失敗，企業融不到資，而陳年舊債不得不還，這種時候容易造成企業的資金鏈斷裂，企業經營惡化舊債違約，違約又會進一步加重惡化債券市場，形成惡性循環。

2、發債成功

由于市場環境的惡化，即使企業發債成功，也要支付比以往高的利息，由于大多數企業受制于其自身規模限制，評級很難達到AAA，因此不得不通過提高發債利率來吸引投資者。企業的利潤率被進一步侵蝕，加重企業負擔，同樣會造成企業經營惡化，加重企業債違約風險。

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