總體利潤增速平穩(wěn)，不良生成放緩，成本管控提升
核心數(shù)據(jù)總覽：公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤約98億元（YoY6.08%），EPS0.92元（YoY5.75%），ROAE8%（YoY-70BP），不良率1.56%（QoQ+3BP），撥備覆蓋率約165%（QoQ-3.5個百分點），成本收入比34.87%（YoY-1.73個百分點）。
民營股東換角，人保財險入股正待監(jiān)管審批程序
原股東紅塔煙草將其持有公司的4.37%股權轉給云南合和，云南合和是云南煙草子公司，民營性質不變持股比例不變，影響不大。人保財險入股尚待審批流程，看好德銀退出，人保財險進駐，公司形成股東四方制衡，完善股權治理，自上而下打開改革新局面，同時銀險協(xié)作有望為公司帶來渠道客戶資源。
收入結構持續(xù)優(yōu)化，對傳統(tǒng)存貸業(yè)務依賴度有所下降
上半年非息收入占比繼續(xù)提升至24%（YoY+5個百分點），利息凈收入的下降主要源于凈息差的下降至2.48%（YoY-15BP）：生息資產規(guī)模同比增9.8%保持平穩(wěn)略增，凈息差下降主要源于生息資產收益率的上升（4.45%，YoY-82BP）和計息負債成本率的上升（2.11%，YoY+71BP），具體對應同業(yè)資產占比提升和應付債券大幅上升。
不良生成有所放緩，仍需加大處置力度
公司不良貸款約181億元，比上年末增18億元；不良貸款率1.56%，比上年末上升4BP；關注類貸款約496億元，比上年末增約45億元，關注貸款率4.26%，比上年末升5BP。上半年共核銷不良25億元，相比去年上半年核銷16億元，核銷節(jié)奏有所加快，不過全年是否加大核銷力度仍需下半年進展。公司逾期90天以上貸款約456億元，逾期90天/不良貸款余額約為2.5，顯示公司仍需加強不良資產轉讓及核銷。
發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本，資本充足利于規(guī)模擴張
公司于上半年發(fā)行優(yōu)先股200億元，截止半年報核心一級資本充足率8.56%，一級資本充足率9.94%，資本充足率11.73%，均處于同類股份制銀行前列水平，充足的資本水平為后續(xù)規(guī)模擴張奠定了基礎同時也比同類銀行具備更強的動力。
改革預期強，重申“買入”評級
考慮到公司未來股東層理順，改革優(yōu)勢明顯，基本面邊際改善，預計可有約30%的上行空間。預計2016-2018年EPS為1.84/1.96/2.14元，BVPS12.48/14.03/15.74元。參考可比公司估值，給予1倍PB，對應目標價格區(qū)間12.5-13元。時值德銀退出，人保入駐，股權治理打開新局面，我們再次重申“買入”評級。
風險提示：不良風險超出預期，業(yè)績增速不達預期。