中國央行穩定人民幣匯率的行動，9月再度進入消耗戰模式。市場人士指出，在貶值壓力加劇時，死守7這個匯率整數關口，可能得不償失。

9月，央行外匯占款環比下降1194億元，外匯儲備下降227億美元。這顯示，去年年中退出常態干預后，隨人民幣跌勢加劇迫近7元大關，中國央行或已重新入市支撐匯率，維穩市場。中國央行上一次千億人民幣規模的月度外匯占款變動，還是在2017年1月。

這也意味著9月的人民幣匯率，已經體現外儲的支撐因素，央行穩定匯率的成本正在提升。進入10月后，包括中美貿易緊張局勢不減、美元指數重新反彈，中國GDP增速下滑，A股市場大幅下挫等，匯率要在6.90-6.94之間保持穩定可謂更加不易。

對此，不少市場人士認為，與其為保7大量消耗寶貴的外儲，掣肘國內貨幣政策，不如順其自然，允許市場表達對匯率的看法，在破7釋放短期悲觀情緒后，再尋求穩定市場信心。

“延遲或阻止（破7）這樣的動向，風險在于導致市場對于這個數字更加念念不忘，那一刻最終來臨之時資本外逃的可能性就會加大，”國際金融協會(IIF)首席經濟學家Robin Brooks等經濟學家上周在一份報告中說，保7對于中國放棄盯住美元而言是一個退步。

動態均衡

如果基本面繼續轉差，人民幣頂住貶值壓力保7的代價可能不菲。一方面，價格無法有效出清市場需求，只能用寶貴的外儲資產來補貼愈加恐慌的購匯需求；另一方面，干預將導致外匯占款減少，對國內流動性產生緊縮效應，需要進一步寬松貨幣政策進行對沖，將令政策信號更加混亂。

本月以來，官方媒體接連發表央行貨幣政策委員會委員劉世錦、前委員余永定的采訪文章，試圖淡化破7風險對市場的心理影響。上周五官媒《證券時報》發表評論文章稱，對于人民幣匯率的走勢應該更多一份淡定，不要過多糾結于某一點位，并重申劉世錦的話“無論是‘破7論’還是‘保7論’，都忽略了均衡是動態的，這一點至關重要。”

如果動態均衡水平意味著人民幣應該進一步走弱，與其把外儲用于保7，不如用來維護一個更富彈性的匯率機制，以更好地隔離外部風險沖擊。

未雨綢繆

中國央行目前維穩的底氣，在于市場供求還未與央行政策目標形成“強對峙”。在已有的資金流動管理措施之下，雖然結售匯等資本流動指標出現轉差苗頭，但隨著央行8月以來重啟一系列逆周期調控措施，境內外人民幣匯市并未出現恐慌情緒，整體形勢尚與2016年前后不可同日而語。

正如央行行長易綱上周末在巴厘島的表態，人民幣匯率要有底線思維，這是指要把各種風險因素都想透徹，這樣就可以未雨綢繆。

這個底線應該理解為風險的底線，而非價格的底線。