金融周期見頂，貨幣回歸中性，股票、商品將回歸基本面。從近期央行的貨幣政策操作和10月14日央行發(fā)布會的表述來看，貨幣政策已然回歸中性。落到對股票和商品的判斷上，可以從周期的角度來看。今年國內(nèi)外股票市場的表現(xiàn)主要跟隨金融周期，宏觀流動性的寬松抬升股票估值。但考慮到四季度社融增速可能見頂，以及GDP增速的回升，金融周期的擴張階段也可能臨近結(jié)束，股市估值擴張的動力可能會逐步減緩，后續(xù)驅(qū)動因素和升值空間將更多的轉(zhuǎn)換到基本面。而基本面的表現(xiàn)，也就是經(jīng)濟周期往往滯后于金融周期，核心通脹和上市公司盈利會滯后于金融周期見頂。因此，從今年年底到明年一季度，依然可以看多股票市場的表現(xiàn)。

央行發(fā)布會釋放的信號小幅偏鷹。發(fā)布會上釋放的幾個信號相對于當前的債市預期而言小幅偏空，央行對超儲率的態(tài)度略超預期。前期市場上普遍在討論貨幣政策因超儲率偏低而出現(xiàn)進一步寬松的可能性，但現(xiàn)在看來，央行更傾向于通過MLF而不是更進一步的寬松來緩和銀行間的流動性壓力。這一點從次日超額續(xù)作MLF后，利率先下后上的表現(xiàn)中也可見一斑。

10月債券市場同時面臨較多利空挑戰(zhàn)。基本面上看，經(jīng)濟修復趨勢有望延續(xù)，基本面對債市偏不利。資金面上看，利率債供給壓力仍然較大，而且10月份是稅收大月和財政支出小月，財政存款沉淀在超儲率偏低背景下或?qū)е沦Y金面的波動可能被放大。再結(jié)合央行相對偏鷹的表態(tài)，十年期國債到期收益率短期內(nèi)可能繼續(xù)向3.3%左右尋頂。