美國國債價格反彈可能會被一些最大規模的持有者——比如日本投資者所忽略，這個美債最大海外持有者目前可能“心有余力而不足”。

智通財經APP了解到，近期美債反彈，加上對沖日元波動的成本不斷攀升，抵消了日本投資者曾經從美債中獲得的收益率溢價。10年期美債的日元對沖收益率已從4月份的近1.7%暴跌至0.24%，這一水平僅僅略高于可比較的同類日本國債0.22%的收益率。

據了解，日本投資者持有價值超1.2萬億美元的美債，僅次于美國本土的持有者。然而在全球債券被密集拋售之際，他們也跟隨腳步一直在削減海外債券配置敞口。日本財務省公布的每周數據顯示，今年只有約四周的重大凈買入量。

隨著全球投資者越來越擔心美聯儲激進加息將導致美國經濟陷入衰退，避險情緒開始占據主導，美債價格反彈，美債收益率已從6月中旬的階段性歷史高點回落。在經濟衰退與“美聯儲風險”之間的拉鋸戰中，美債波動性飆升。雖然這可能表明美債拋售潮已經見頂，但對于日本交易員而言，日元仍處于拋售壓力之下，日元兌美元匯率持續接近于24年來最低點附近。

日元匯率仍然陷于“雙重擠壓”之中，一面是極度鴿派的日本央行為提振奄奄一息的經濟而將利率固定在最低水平，另一面是美聯儲大幅上調利率。彭博社公布的一項統計數據顯示，日元投資者必須支付近2.6%的資金才能在三個月內對沖其美元配置敞口，較年初的0.3%左右大幅飆升。

三菱UFJ Kokusai資產管理公司戰略研究與投資總經理Akio Kato表示：“除非投資者普遍認為美聯儲通過加息對抗通脹，美債收益率已達到峰值，否則在沒有做任何對沖的情況下，很難投資美國國債。”“并且不能簡單地認為10年期美債收益率在6月份達到的3.5%為此階段的峰值。”

較長期日本國債收益率上升也可能將局部的獲利轉移至日本國內市場，30年期債券收益率本周略低于1.3%，較近期水平小幅回升。當來自日本國內的資金出于對海外投資更具流動性的偏好而分配時，長期債券的回報通常與基準10年期外債進行比較。