今年以來，央行已實(shí)施兩次定向降準(zhǔn)。第一次是1月25日開始實(shí)施的普惠金融定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約4500億元。第二次是4月25日實(shí)施的定向降準(zhǔn)置換中期借貸便利（MLF），除去9000億元置換部分，釋放增量資金4000億元。

降準(zhǔn)效果有目共睹，今年以來市場(chǎng)資金面整體平穩(wěn)，5月份貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)步下行。不過，“流動(dòng)性不能僅看總量，結(jié)構(gòu)性期限也很重要。”在興業(yè)銀行(15.930,0.12,0.76%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來，當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)反映出一些結(jié)構(gòu)性問題仍存在，定向降準(zhǔn)置換MLF的操作在年中仍有可能繼續(xù)實(shí)施。

銀行間資金面真的寬松嗎

與去年的流動(dòng)性緊張時(shí)期相比，今年貨幣市場(chǎng)顯得風(fēng)平浪靜。尤其反映在隔夜資金上，價(jià)格中樞整體低于去年。即便是3月末跨季時(shí)，上海銀行(15.570,0.32,2.10%)間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜價(jià)格也沒有超過2.7%。雖然最近因月末因素出現(xiàn)了較大波動(dòng)，隔夜Shibor升至2.88%，但在業(yè)內(nèi)人士看來，月末繳稅等因素引發(fā)的資金面波動(dòng)屬于正?，F(xiàn)象，預(yù)計(jì)很快會(huì)恢復(fù)平穩(wěn)。

但是，現(xiàn)在寬松的只是短端資金，長(zhǎng)端資金還是“物以稀為貴”。由于機(jī)構(gòu)受到杠桿比例限制，不能期限錯(cuò)配，也不敢加杠桿，因此還是要拆借長(zhǎng)期資金。市場(chǎng)人士認(rèn)為，流動(dòng)性寬松只是表象，深層次上的結(jié)構(gòu)性短缺問題依然存在。

記者了解到，長(zhǎng)端資金價(jià)格正悄然攀升。全市場(chǎng)1年期質(zhì)押式回購（R1Y）加權(quán)利率今年以來基本保持在5%以上，最高達(dá)到近6%，均值高于去年同期，而去年初僅有4%多。

嚴(yán)監(jiān)管也正倒逼機(jī)構(gòu)拉長(zhǎng)負(fù)債期限。近期，《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》正式稿出臺(tái)。其中流動(dòng)性匹配率這一指標(biāo)，旨在引導(dǎo)銀行拉長(zhǎng)負(fù)債端久期，以匹配資產(chǎn)端期限，意味著對(duì)長(zhǎng)期資金的需求仍會(huì)增長(zhǎng)。“過去銀行在季末習(xí)慣于用3個(gè)月期限的資金來做跨季準(zhǔn)備，但在新規(guī)里，3個(gè)月期資金的折算率較低，為了優(yōu)化指標(biāo)，未來銀行會(huì)逐步把拆借資金的期限拉長(zhǎng)。”興業(yè)研究宏觀利率分析師何津津告訴記者。

可以看到，銀行間拆借資金需求旺盛，同業(yè)存單利率正在上行。目前，評(píng)級(jí)為AAA的機(jī)構(gòu)1年期存單發(fā)行利率均價(jià)升至4.6%以上，較4月中下旬已經(jīng)拉升近50個(gè)基點(diǎn)。

企業(yè)融資還“差錢”

處于資金鏈末端的企業(yè)，對(duì)融資環(huán)境收緊的感受更為直接，企業(yè)負(fù)債成本也顯著抬升。近1個(gè)月，主體評(píng)級(jí)AAA的6個(gè)月期信用債利率上行近40個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.72%。評(píng)級(jí)差一些的企業(yè)融資更是難上加難。

不同企業(yè)之間的融資情況呈現(xiàn)分化。魯政委注意到，最近一些綠色環(huán)保企業(yè)相繼發(fā)生信用事件，折射出綠色企業(yè)比一般企業(yè)存在更為嚴(yán)重的期限錯(cuò)配問題。

目前，央行實(shí)施的定向降準(zhǔn)已覆蓋到小微企業(yè)、“三農(nóng)”貸款、脫貧攻堅(jiān)和“雙創(chuàng)”等領(lǐng)域貸款。魯政委認(rèn)為，可以將綠色融資也納入其中，從各渠道看來，也只有降準(zhǔn)的資金成本最低、期限也夠。

市場(chǎng)期待再降甘霖

展望6月，財(cái)政存款波動(dòng)、繳稅繳準(zhǔn)等帶來的時(shí)點(diǎn)上的流動(dòng)性沖擊，一部分能夠通過每日公開市場(chǎng)操作提供短期流動(dòng)性來解決。但中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口，仍需要降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金支持。

值得注意的是，支付機(jī)構(gòu)交存央行的備付金飆升，正在回籠一部分市場(chǎng)流動(dòng)性。去年央行要求，支付機(jī)構(gòu)應(yīng)將客戶備付金按照一定比例交存至指定機(jī)構(gòu)專用存款賬戶。因此，去年6月起，央行資產(chǎn)負(fù)債表上多了一項(xiàng)“非金融機(jī)構(gòu)存款”的科目。隨著交存比例提升至目前的50%左右，這一數(shù)字也從去年6月末的840.77億元迅速增長(zhǎng)至今年4月末的4995.04億元，其中超過4000億是今年交存的。

“這部分資金，算上貨幣乘數(shù)，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有緊縮作用，而且減少的是長(zhǎng)端資金。”一位城商行人士認(rèn)為。

魯政委預(yù)期，年內(nèi)還有0.5到1.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間。“這也能與降杠桿形成配合。今年降杠桿的目標(biāo)之一是要降低商業(yè)銀行對(duì)批發(fā)性融資的依賴程度，只有降準(zhǔn)才能降低這一比例，這也是降杠桿的一部分。”