中簽號

末"五"位數(shù)17566,37566,47969,57566,77566,97566

末"六"位數(shù)183024,257343,383024,583024,783024,983024

末"七"位數(shù)7761206

末"八"位數(shù)07539656,57539656

末"九"位數(shù)433797830,933797830

末"十"位數(shù)2243339863,4347739014

摘要

楚江新材(8.560, -0.27, -3.06%)擬發(fā)行18.3億元可轉(zhuǎn)債，扣除發(fā)行費用后全部用于4個銅基材料項目的建設以及流動資金的補充。

銅板帶產(chǎn)能積極擴張，軍品新材料業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展。公司以銅板帶產(chǎn)品的生產(chǎn)制造起家，2019年銅板帶產(chǎn)品市占率達到國內(nèi)10.4%，為銅基材料國內(nèi)龍頭、國際領(lǐng)先企業(yè)。2015年、2018年公司分別收購頂立科技與江蘇天鳥，進入熱工裝備與碳纖維領(lǐng)域，外延發(fā)展軍品新材料業(yè)務，以上兩個子公司也分別為業(yè)內(nèi)翹楚。目前業(yè)務中傳統(tǒng)銅板帶收入占比仍超過90%，但高毛利的軍品新材料業(yè)務毛利潤占比已經(jīng)接近20%，增強公司盈利能力、帶來利潤增長。在傳統(tǒng)的銅板帶材領(lǐng)域，隨著5G與新能源車的發(fā)展，需求仍在穩(wěn)步增長，而行業(yè)也逐步走向集中化與高端化，公司作為國內(nèi)龍頭積極擴產(chǎn)，本次轉(zhuǎn)債募集資金幾乎全部用于新增銅板帶相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能，預計到2023年公司產(chǎn)能比現(xiàn)在增長超過1倍，提供業(yè)績增長保障。

估值處于上市以來的較低位置。從估值來看，公司最新收盤價對應PE(TTM)為40.1X，估值處于上市以來的偏低水平，同行業(yè)可比公司博威合金(13.670, 0.01, 0.07%)PE(TTM)19.3X、海亮股份(8.960, 0.02, 0.22%)PE(TTM)18.6X，與同行業(yè)相比公司估值處于較高位置，但考慮到公司有占比不小的軍品新材料業(yè)務，此種估值水平也屬正常。

平價、債底保護尚可。楚江轉(zhuǎn)債利率條款中規(guī)中矩，下修條款較為嚴格，或顯示出公司對其股價的信心。以對應正股6月1日收盤價測算，轉(zhuǎn)債平價為99.66元，平價保護尚可;在本文假設下純債價值為89.68元、YTM為2.45%，債底也有一定保護。

綜合考慮本次轉(zhuǎn)債條款、正股股價與基本面，建議積極申購本期轉(zhuǎn)債。本次轉(zhuǎn)債評級AA、發(fā)行日平價99.66元，當前市場中可比標的博威(最新收盤價為129.15元，溢價率8.40%)、海亮(最新收盤價107.89，轉(zhuǎn)股溢價率19.43%)，考慮到公司業(yè)務兼有軍工屬性，預計上市首日價格在115~120元之間;本次轉(zhuǎn)債僅設置網(wǎng)上，假設原股東優(yōu)先配售40%，則留給公眾投資者的額度為10.98億元，進一步假設網(wǎng)上500萬戶申購，則中簽率在0.022%左右，建議一級市場積極申購，二級市場也可關(guān)注。

風險提示：產(chǎn)能擴張不及預期，下游需求不及預期，行業(yè)競爭激烈