6月24日，天創時尚公開發行6億元可轉換公司債券，簡稱為“天創轉債”，債券代碼為“113589"。當前正股價：13.7元，轉股價：12.64元，轉股價值：108.39元，純債價值：88.98元，保本價：115.3元，債券收益率：2.45%，AA級。

條款分析

下修條款和贖回條款觸發條件較為嚴格。

天創轉債下修條款觸發條件為“15/30，80%”，即可轉債存續期，當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的80%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案，修正后轉股價格不低于前二十個交易日均價和前一交易日均價之間的較高者，且不得低于最近一期經審計后每股凈資產和股票面值。條件贖回條款觸發條件為“20/30，130%”，即可轉債轉股期內，公司股票連續三十個交易日中至少有二十個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的130%(含130%)時，公司有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉債;條件回售條款觸發條件為“30，70%”，即可轉債最后兩個計息年度，如果公司股票在任何連續三十個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%時，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

起始轉股價12.28元，平價108.4元，債底為88.7元，純債YTM2.46%，債底保護較好。

6月19日，天創時尚收盤價為13.7元，對應天創轉債平價為108.4元;債底方面，使用6年期AA中債企業債到期收益率作為折現率，債底為88.7元;純債YTM為2.46%，債底保護較好。

正股分析

轉債對應的正股是天創時尚，公司主要是時尚女鞋的，1998年成立至今，已經成為了女鞋領域的龍頭公司之一。

從營收利潤來看，公司的成長性一般，2018、2019兩年增長停步不前，過去5年的時間，營收從16億增長到20億，凈利潤從9000萬增長到1.9億。

從ROE來看，公司的賺錢能力一般，整體略有波動，過去5年ROE基本在8%-12%的范圍波動，公司屬于能賺錢，但不算特別能賺錢的公司。

公司賬面上有6億元的商譽，一旦減值會對公司利潤產生巨大影響，需要關注。

公司現金流狀況表現不錯，除2016年外，經營產生現金流基本可以覆蓋擴張的開銷。

本次募集資金6億元，主要是用于新建制造基地，補充流動資金。

建議積極申購

截至6月22日收盤，縱向看，天創時尚市盈率為36.1倍，市凈率為2.7倍，估值處于近三年較高水平;橫向看，申萬服裝家紡指數市盈率為37.1倍、市凈率為1.94倍，天創時尚市盈率與行業相當，而市凈率高于行業水平。

建議積極申購。截至6月22日收盤，天創轉債轉股價值為108.4元，存量轉債中轉股價值位于105元-115元之間且評級為AA，余額為5億元-10億元的共7只，參考可比轉債情況，預計天創轉債上市首日轉股溢價率中樞為[9%，11%]，對應價格中樞[118元,120元]。假設股東優先配售50%，網上有效申購戶數為600萬戶，則網上申購總額度為3億元，預計中簽率為0.05%，頂格申購中一簽的概率為5%，建議一級市場積極參與申購。