航新科技發(fā)布可轉債發(fā)行公告，規(guī)模2.5 億元，申購日為7 月22 日(周三)。

評論

關鍵申購信息：

1、發(fā)行規(guī)模2.5 億元，設股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在7 月22 日(周三);2、原股東按照每股1.0422 元的額度配售轉債，代碼380424，航新配債;3、網(wǎng)上申購無定金，上限100 萬元，代碼370424，航新發(fā)債。

正股基本面方面：公司是國內(nèi)主營航空機載設備研制及航空維修服務的供應商。公司于1994 年創(chuàng)立，以航電設備維護起家，目前公司主要從事航空飛機的維修保障(涵蓋基地、航線、飛機內(nèi)飾、飛機噴涂等)、機載設備加改裝、測試設備研制等服務，是國內(nèi)首批獲得民航局維修許可證的民營航空維修企業(yè)，2019 年公司設備研發(fā)與航空維修服務板塊營收占比分別達到20%和78%，分業(yè)務來看：1)航空機載設備：目前公司機載設備系統(tǒng)的核心產(chǎn)品包括飛行參數(shù)及語音記錄系統(tǒng)、直升機健康監(jiān)測系統(tǒng)(HUMS)、自動測試設備(ATE)等，下游面向飛機總裝單位和科研單位，其中飛行參數(shù)記錄系統(tǒng)在國內(nèi)直升機領域市占率較高，不過近年來受到下游客戶內(nèi)部結構調(diào)整影響，公司裝備采購進度有所拖延;2)航空維修服務：公司原主要從事傳統(tǒng)部件附件維修，服務于國內(nèi)外飛機使用單位(海南航空、南方航空(5.580,-0.02, -0.36%)、Austrian Airlines 等)，2018-2019 年公司以現(xiàn)金方式相繼收購愛沙尼亞MMRO 和荷蘭DMH B.V.

拓展歐洲及非洲航線市場，實現(xiàn)對更多寬體機機型覆蓋，同時業(yè)務范圍亦拓展至航線維修、基地維修等整機維修領域，其相較于原業(yè)務綜合毛利率較低，導致公司整體毛利率從2018 年的32.6%壓縮至2019 年的24.3%。Azman Air等歐洲航線客戶進入公司前五大銷售客戶，公司境外收入占比亦明顯提升至58%。整體來看，公司業(yè)績受到國內(nèi)機構單位采購進度和全球航空服務市場景氣度影響，新冠疫情對全球旅游造成打擊，對公司訂單保障帶來了負面影響，此外，過去幾年機載設備訂單的交付節(jié)奏拖延也對公司現(xiàn)金流形成壓力。業(yè)績方面，一季度受益于設備訂單交付、境外航空資管業(yè)務進展順利的影響，公司2020Q1 營收同比增長25.81%，扣非歸母凈利潤同比增長46%(虧損幅度減小)。

正股估值中等，市值小，彈性偏低，大股東及一致行動人有減持計劃。正股當前P/E(TTM) 56.7，P/B(LF) 3.7x，估值在板塊中排名中游，歷史分位水平低，總市值38 億元，流通盤31 億元，180 日年化波動率40%，規(guī)模小而彈性弱，股價2019 年以后基本沒有創(chuàng)新低(僅2020 年2 月短暫探出新低)，但下行態(tài)勢仍然明顯，上方長期受兩年線壓制，目前股價從低位回彈，短線看尚未結束。此外，公司控股股東及一致行動人有進行中的減持計劃，計劃截止至8 月下旬，合計減持不超過總股本的2%。

條款方面，轉債規(guī)模小，債底保護一般，下修容易觸發(fā)。本期轉債規(guī)模2.5 億元，規(guī)模小，初始轉股價14.86 元，最新平價約107.54 元。轉債評級AA-，期限6 年，票面利率分別為0.5%、0.8%、1.2%、1.8%、2.5%、3%，到期贖回價格118 元，面值對應的YTM 為3.85%，債底約為84.32 元，保護性一般，下修條款設置為【15/30，90%】，其余條款保持主流模式。

公司基本面資質(zhì)一般，收購造成的毛利率和現(xiàn)金流陣痛已經(jīng)過去，收購海外標的后業(yè)務范圍拓展，有助于夯實競爭力，不過一季度公司的業(yè)績韌性來源于境外業(yè)務的穩(wěn)定，而二季度境外疫情擴散可能會帶來一定的負面影響，關鍵看國內(nèi)業(yè)務的恢復情況。正股估值不過分，在可比公司中排名中等，長期彈性弱，且上方阻力點明確，反彈節(jié)奏會相對糾結，不過也相應降低了擇時難度。轉債規(guī)模小，條款保護性一般，下修線的抬升對當前的正股形態(tài)來說意義不小，我們預計其上市定位可能在123 元附近，具備申購價值，上市后建議保持關注度，估值合理的情況下，可以嘗試低位布局。中簽率方面，我們預計股東配售比例在75%，網(wǎng)上申購金額6.8 萬億元，則中簽率大約在0.0009%。