三超新材發布可轉債發行公告，規模1.95 億元，申購日為7 月27 日(周一)。

關鍵申購信息：

1、發行規模1.95 億元，設股東配售及網上申購，T 日定在7 月27 日(周一);2、原股東按照每股2.0833 元的額度配售轉債，代碼380554，三超配債;3、網上申購無定金，上限100 萬元，代碼370554，三超發債。

正股基本面方面：公司主要產品包括金剛線和金剛石砂輪，規模小，有一定的中高端技術儲備。產品應用于硅、藍寶石、鐵氧體、釹鐵硼、石英、陶瓷、玻璃、硬質合金等硬脆材料的精密切割、磨削與拋光。2019 年金剛線和金剛石砂輪的收入貢獻比例分別為81%、15%，毛利率分別為27%、59%，毛利潤貢獻比例分別為69%、28%。公司的金剛線產品規格齊全，線徑在0.45mm 到0.047mm，目前最主要的應用是硅料切割。受益于光伏行業金剛線切割對傳統砂漿切割的替代，公司2017 年金剛線銷量同比增長167%，但“531 新政”后行業增長放緩，同時此前國內金剛線產能大幅擴張，導致全行業競爭壓力增大，公司2019 年金剛線銷量同比下降1.43%。此外生產工藝的提升和光伏行業壓降成本需求導致金剛線產品毛利率逐年下降。金剛砂輪應用領域相對廣泛，但同金剛線仍有大部分重合，因此其歷史營收增速基本同金剛線同向，但波動更小，此外金剛砂輪定制化程度較高，導致毛利率更高。下游應用層面，全球光伏裝機量的持續增長仍能拉動公司業績，藍寶石(主要應用于LED 襯底和消費電子產品中)也能提供增長拉動。此外，高端領域例如集成電路所用的金剛石砂輪目前基本依賴進口，具備較大的國產替代空間。公司已經在部分中高端領域有了技術儲備，雖然整體銷售規模還遠落后龍頭企業，但有望受益于國產替代的大趨勢和行業整體的技術突破。業績層面，2020 年一季度營收同比增長6.4%，歸母凈利潤同比增長61%(數量只有231萬元)，過去三年毛利率及凈利率都出現快速壓縮，現金流壓力有所增大，短期借款增長較快。此外，公司此前的前五大客戶之一旭陽雷迪(江西光伏企業)2018 年陷入經營危機，2019 年進入破產重組，導致其對公司的貨款形成壞賬348 萬元。考慮到公司收入利潤規模小，后續需要注意光伏行業競爭加劇導致部分企業經營困難，從而影響到公司現金流的情況。當然，公司對前兩大客戶(中環和保利協鑫)的占比已經提高到2019 年的55%，具備一定的抵御風險能力。

正股估值高，市值小，彈性弱，股價剛站上年線。正股當前P/E(TTM) 144x，P/B(LF) 3.09x，估值由于2019 年的虧損而被動拔高，顯著高于可比公司，正股總市值15.5 億元，流通盤8.3 億元，180 日年化波動率39%，規模小，彈性弱，股價4 月以來逐步找回狀態，尚在爬坑過程中，目前價格越過年線，位置逐步靠近前一個密集成交區，面臨阻力的可能性增大，好在前期換手率沒有顯著拔高。公司前十大股東中一季度新增部分金融機構，另外第三大及第五大客戶在過去兩年都有不間斷減持動作。

條款方面，轉債規模小、評級較低，債底保護弱。本期轉債規模1.95 億元，規模小，初始轉股價17.17 元，最新平價約99.5 元。轉債評級A，期限6 年，票面利率分別為0.5%、0.7%、1%、2%、2.5%、3%，到期贖回價格113元，面值對應的YTM 為3.11%，債底約為64.4 元，債底保護性弱，其他條款保持主流模式。

正股基本面資質一般，行業地位不高，營收及利潤規模很小，經營穩健性不足，下游需求短期難有快速增長，業績復蘇步調不會太快。正股彈性低，估值很高，實際已經計入了今年業績復蘇的預期，會降低對后續利好信息的敏感度，短期股價形態正在修復，有一定關注價值。轉債規模小，評級低，條款保護性差，我們認為其上市定位可能在109 元左右，申購價值有限，上市后建議在低換手期淺嘗，若符合easyball 標準，可提升關注度。中簽率方面，我們預計股東配售比例85%，網上申購金額5 萬億元，則中簽率0.0006%。