裕同轉債(128104)對應正股裕同科技(002831)，轉股價格：23.52元，信用評級：AA+，申購代碼：072831，申購時間：4月7日(周二)，破發風險較小，建議申購。

條款分析：評級較高、債底保護性較強，平價偏低，申購安全墊仍較好

裕同轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1%，1.5%，1.8%，2%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM為2.45%;債項/主體評級為AA+/AA+(中誠信評級)，以上清所 6 年期 AA+中短期票據到期收益率3.64%(2020/4/2)作為貼現率估算，債底價值為93.30元，債底保護性較強。下修條款為[10/20，90%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價22.55元，對應平價95.87元。綜合看，該券申購安全墊較好。

正股質地

裕同轉債對應的正股是裕同科技，2016年深交所上市，主營業務為中高端紙質包裝產品，2016年至2018年連續3年位列“中國印刷企業100強”排行榜第一名，國內印刷包裝行業龍頭，在消費電子包裝領域優勢更明顯。

公司在行業中的實力和地位，從公司未來發展戰略就可窺一斑：鞏固擴大消費類電子產品紙質包裝競爭優勢，主要客戶有小米、華為、亞馬遜等;進一步發展煙酒包裝行業服務能力，主要客戶有茅臺、瀘州老窖、四川中煙等;逐步拓展奢侈品、化妝品等細分行業，主要客戶有LV、迪奧、東阿阿膠等。

值得注意的是，公司出口業務占比53%左右，主要出口印度、越南等南亞、東南亞，歐美較少。

近幾年公司發展比較迅猛，2016-2018 年營收平均增長率約24.4%。根據業績快報，2019年公司營收98億元，同比增長14.38%，凈利潤10.46億元，同比增長10.59%，營收增速有放緩的跡象。

公司存在應收賬款較多、實控人股票質押率較高、資產負債率較高等問題。

上市定位與申購價值分析

裕同正股當前股價為22.55元，對應平價為95.87元，可參考相近規模、相似評級的福能(平價95.51元，平價溢價率22.67%)、貴廣(96.39，23.01%)。我們的判斷是：1、裕同規模適中，評級較高，機構可參與度較好;2、正股基本面穩健，下游大客戶需求相對穩定;3、裕同短期可能受科技股波動影響，不過綜合看成長性和下游景氣度在同類轉債中較優，定位偏中上。綜上，我們預計其上市首日平價溢價率在22%附近，對應價格117元左右，建議一級市場積極參與。