科達轉(zhuǎn)債今日申購，其正股蘇州科達是領(lǐng)先的視頻應(yīng)用綜合服務(wù)商。轉(zhuǎn)債方面，發(fā)行規(guī)模偏小(5.16億)，債項評級為AA-級，債底保護尚可，平價高，綜合看申購安全墊較好。

發(fā)行信息及條款分析

發(fā)行信息：本次轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為5.16億元，網(wǎng)上申購及原股東配售日為2020年3月9日，網(wǎng)上申購代碼為“754660”，繳款日為3月11日。公司原有股東按每股配售1.024元面值可轉(zhuǎn)債的比例優(yōu)先配售，配售代碼為“753660”。網(wǎng)上發(fā)行申購上限為100萬元，主承銷商華林證券最大包銷比例為30%，最大包銷額為1.548億元。

基本條款：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，票面利率為第一年為0.40%、第二年為0.80%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為2.0%、第六年為3.00%。轉(zhuǎn)股價為14.88元/股，轉(zhuǎn)股期限為2020年9月13日至2026年3月8日，可轉(zhuǎn)債到期后的五個交易日內(nèi)，公司將按票面面值115%的價格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。本次可轉(zhuǎn)債募集資金全部投資于視頻人工智能產(chǎn)業(yè)化項目、云視訊產(chǎn)業(yè)化項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目以及補充流動資金。

基本面：行業(yè)潛力大，用戶為視頻監(jiān)控行業(yè)重要推動者，品牌優(yōu)勢明顯

蘇州科達是領(lǐng)先的視頻應(yīng)用綜合服務(wù)商。公司通過“AI+大數(shù)據(jù)”戰(zhàn)略提供監(jiān)控產(chǎn)品、視頻會議產(chǎn)品、智慧城市等解決方案。18年報來看，視頻會議與視頻監(jiān)控各占總營收約50%。19Q1-3公司營業(yè)收入同比增長12%，達到17.3億元。公司優(yōu)勢主要在于：1、隨著大數(shù)據(jù)、深度學(xué)習(xí)等發(fā)展，視頻監(jiān)控行業(yè)潛力較大;2、現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)含量高，且公司持續(xù)推進研發(fā)創(chuàng)新，18年研發(fā)費用是歸母凈利潤1.8倍;3、公司用戶多為公檢法和交通教育等部門，產(chǎn)品不易被替代，且公司可通過用戶來把握產(chǎn)品未來發(fā)展方向。4、產(chǎn)品用于兩會、上合峰會等國家級的活動保障工作中，公司品牌優(yōu)勢明顯。

正股估值合理，股價彈性尚可但關(guān)注度偏低，智慧城市是業(yè)績催化劑

蘇州科達正股股價14.72元，PE TTM為81.8x，處于自身歷史高位。若以飛利信(249.2x)、華平股份(164.7x)、金橋信息(55.0x)等公司對比，該股估值適中。正股估值偏高主要因為19年利潤偏薄，估值被動拉升。對于小規(guī)模高成長性公司，估值波動可能有所失真。蘇州科達近1月?lián)Q手率9.92%、當(dāng)前100周年化波動率為50%，彈性尚可。截止19Q3，基金持股比例僅為0.01%，關(guān)注度較低。國產(chǎn)替代、在線辦公是主要題材催化劑。

信用分析：行業(yè)競爭激烈，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)偏慢

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散，實際控制人為陳冬根，直接持股25.77%股份(截至19Q3)，前十大股東持股共計42.95%。實控人持有的股份不存在股權(quán)質(zhì)押的情況。信用方面，主要關(guān)注：行業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品更新?lián)Q代快，公司的產(chǎn)品和解決方案持續(xù)面臨競爭壓力;公司總資產(chǎn)中存貨和應(yīng)收賬款占比較高，存在應(yīng)收賬款壞賬和存貨跌價風(fēng)險;稅收優(yōu)惠對公司凈利潤貢獻較大，如稅收政策變化可能導(dǎo)致公司業(yè)績?nèi)趸?/p>

投資建議

預(yù)計科達轉(zhuǎn)債上市首日定價區(qū)間為114~115元。按照2020年3月5日收盤價計算，科達轉(zhuǎn)債對應(yīng)平價為98.92元。目前同等平價附近的亞泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率為15.49%。考慮到公司當(dāng)前股價對應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價略低面值，公司屬于科技類轉(zhuǎn)債彈性標(biāo)的之一，我們預(yù)計科達轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價率區(qū)間為【14%，16%】，當(dāng)前價格對應(yīng)相對估值為113~115元。絕對估值下，理論價格為114~115元。綜合考慮，我們預(yù)計科達轉(zhuǎn)債上市首日的定價區(qū)間為114~115元。

可以參與申購，二級市場可以配置。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的電子設(shè)備行業(yè)視頻應(yīng)用綜合服務(wù)商。公司是視訊與安防產(chǎn)品及解決方案的提供商，是電子設(shè)備行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，目前專業(yè)從事網(wǎng)絡(luò)視訊系統(tǒng)技術(shù)的研發(fā)以及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。隨著人工智能、云計算和大數(shù)據(jù)等技術(shù)的發(fā)展，視頻會議、視頻監(jiān)控等產(chǎn)品的需求不斷增加，公司在保持營業(yè)收入相對穩(wěn)定的同時，持續(xù)加大研發(fā)投入。考慮到當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價略低于面值，公司主營視頻會議系統(tǒng)，收入增長穩(wěn)健，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。