翔港轉債(113566)對應正股翔港科技(603499)，轉股價格：15.16元，信用評級：A+，申購代碼：754499.申購時間：2月28日(周五)。

條款分析：評級低、債底保護性不強但平價高，有一定申購安全墊

翔港轉債的票面利率分別為0.5%，0.8%，1.2%，1.8%，2.2%，2.8%，到期贖回價為118元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM為3.80%;債項/主體評級為A+/A+(聯合評級)，以上清所 6 年期 A+中短期票據到期收益率8.26%(2020/2/26)作為貼現率估算，債底價值為78.17元，債底保護性較弱。下修條款為[15/30.90%]，有條件贖回條款 [15/30.120%]，有條件回售條款[30.70%，面值+當期應計利息]。當前股價16.60元，對應平價109.50元。綜合看，該券有一定申購安全墊。

正股質地

翔港轉債對應的正股是翔港科技，2017年上交所上市。別看公司的名字中有“科技”二字，但其實和我們日常理解上的“科技”沒啥關系，主營業務是化妝品彩盒、標簽等包裝印刷產品的研發、生產和銷售，主要客戶有聯合利華、上海家化、雅詩蘭黛、百雀羚、相宜本草等大型日化集團。

具體來說，彩盒是公司的第一大營收來源，占比達65%。所謂彩盒，就是我們日常所見的化妝品包裝盒。標簽是公司的第二大營收來源，占比約20%。所謂標簽，就是貼在化妝品上的標志及標貼。

順便說一下，2018年以來，發行可轉債的包裝印刷類公司有不少，如英聯轉債、華源轉債、東風轉債、合興轉債以及剛剛發行的奧瑞轉債。不過，這些轉債的主營業務還是有所差別的，奧瑞轉債主要做食品金屬罐，合興轉債主要做紙包裝，東風轉債主要做煙標，華源轉債主要做化工罐，英聯轉債主要做易拉蓋(食品金屬罐的罐蓋部分)。

業績方面，自2017年上市以來，公司營收和利潤基本處于原地踏步的狀態。根據預告，公司2019年凈利潤為1450萬元至2400萬元，同比下降50.07%-69.83%，跌幅較大。這也是公司急于轉型化妝品的原因所在。

好在，公司負債率較低(不到20%)，沒有商譽，股權質押率也比較低。不過，公司對單一客戶依賴性較高，第一大客戶聯合利華占到公司營收的30%左右。

上市定位與申購價值分析

翔港正股當前股價為16.60元，對應平價為109.50元，可參考相近規模、相同評級的銀河(平價108.66元，平價溢價率7.46%)、三星(111.44. 7.51%)。我們的判斷是：1、該券規模小，評級不高，大機構難以入庫，預計籌碼需求不高，上市定位可能;2、正股估值略高，且題材不夠強力，中長期投資價值一般;3、條款方面，贖回條件為120%，可能會限制轉債表現空間，但也能看出公司促轉股意愿不低。綜上，我們預計其上市首日平價溢價率在7%附近，對應價格117元左右，建議一級市場積極參與。