3月5日，康弘藥業公開發行 16.3億元可轉換公司債券，簡稱為“康弘轉債”，債券代碼為“128098"，申購代碼072773。

轉債條款

本次發行可轉債規模約16.3億元，規模適中且屬于醫療行業，流動性估計還不錯。債期限6年，票面利率合計16.3%，這個票面給的不高。下修條款15/30、85%，下修條款略顯嚴苛;贖回條款15/30、125%，有條件回售條款30、70%都算中規中矩。

國內較大的綜合性制藥集團，核心產品康柏西普專用于眼底病

康弘藥業是一家致力于中成藥、化學藥及生物制品的研發、生產、銷售及售后服務的醫藥集團。18年報來看，化學藥、生物制品與中成藥是三大支柱業務，占總營收比分別為40.1%/30.2%/29.6%。具體看，康柏西普是最核心產品，也是公司未來業績主要驅動力。盈利方面，公司始終保持92%左右的毛利率、22%的凈利率水平，明顯優于同類公司。從基本面來看，康弘藥業有以下亮點：1、新生血管眼底疾病用藥市場空間大，目前滲透率低。而康柏西普仍在放量，成長空間較大;2、傳統中藥、化學藥也在穩步增長，并持續貢獻現金流;3、公司持續提高研發投入，支持創新藥發展。

正股估值基本合理，股價彈性一般但關注度高，創新藥進展是重要催化劑

康弘正股當前股價35.78元，EPS TTM為0.82元，對應PE TTM為43.6x，對應PB LF為6.7x。參考招股說明書等材料，我們選取恒瑞醫藥(PE TTM為77.1x)、復星醫藥(26.4x)與信立泰(19.1x)作為可比公司。不難看出，康弘估值處于自身歷史低位但在同業中處于中高位。考慮到其高盈利與未來成長預期，我們認為該估值水平基本合理。股性方面，康弘藥業近100周年化波動率為38.70%，彈性一般;而19Q4公募基金對其持倉占比7.40%，關注度不低。題材方面，其創新藥研發進展可能是股價的重要催化劑。

信用分析：關注行業政策變化對公司價格的影響

公司股權結構較為集中，實際控制人為柯尊洪、鐘建榮夫婦及其子柯瀟，直接或間接持有68.49%的股份(截至19Q3)，前十大股東持股共計78.27%。實控人合計控制的股份不存在股權質押的情況。信用方面，主要關注：行業政策對公司產品價格的影響;同時，期間費用占營收比例較高，費用控制能力有待提高。

申購建議

股價方面，康弘藥業股價35.44元，處于近兩年的偏低位。從估值來看，公司收盤價對應PE為43倍，對應PB為6.7倍，均處于近兩年的低位，股價的安全邊際比較高。發行人評級AA，估算債底價值約90.4元，債底保護較好;轉股價值約99.6元，可以申購。