新星轉(zhuǎn)債（113600）發(fā)行定價報告：鋁晶粒細化劑龍頭 建議積極申購

新星轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，轉(zhuǎn)債條款設(shè)置中規(guī)中矩，當(dāng)前平價略高于面值，信用評級一般，債底較厚。正股深圳新星是我國鋁晶粒細化劑龍頭企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、軌道交通、消費電子、軍工機械裝備等各領(lǐng)域鋁材制造加工。公司近期受疫情及鋁行業(yè)供需沖擊影響，產(chǎn)銷下滑業(yè)績表現(xiàn)一般。公司是鋁工業(yè)添加劑龍頭，國內(nèi)外競爭優(yōu)勢明顯，但鋁行業(yè)整體能否重振有待觀察。綜合正股基本面及轉(zhuǎn)債不錯的票息設(shè)置和債底情況來看，我們建議投資者積極參與一級市場申購，二級市場可以適當(dāng)參與。

深圳新星公開發(fā)行A 股可轉(zhuǎn)換公司債券，擬募集資金總額不超過59，500.00 萬元，扣除發(fā)行費用后將用于年產(chǎn)3 萬噸鋁中間合金項目、年產(chǎn)10 萬噸顆粒精煉劑項目、工程研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。

公司的主營業(yè)務(wù)為鋁晶粒細化劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入10.34 億元，同比下降6.00%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.94 億元，同比下降24.64%。

2020Q1 實現(xiàn)營收1.81 億元，同比下降22.57%，環(huán)比下降29.42%;歸母凈虧損0.11 億元，同比下降34.61%，環(huán)比下降41.27%。

本期可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模59，500.00 萬元，發(fā)行期限6 年，5 年票面利率分別為：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%，到期贖回價為120 元。

本期新星轉(zhuǎn)債信用評級為AA-級，發(fā)行期限為6 年。8 月10 日6 年期AA-級中債企業(yè)債YTM 為6.78%，中證公司債YTM 為6.79%。綜合參考上述利率我們選擇貼現(xiàn)率為6.78%，測算得到債底價值為85.61 元。同時參考此貼現(xiàn)率計提本次發(fā)行轉(zhuǎn)債的財務(wù)費用，占公司2019 年凈利潤42.79%，在存量轉(zhuǎn)債中排名靠后。

按照8 月10 日深圳新星收盤價測算得到初始轉(zhuǎn)換價值為100.84 元。參考近期上市新券及市場估值和溢價率情況，我們判斷新星轉(zhuǎn)債上市初日溢價率在15%左右較為合理，預(yù)測對應(yīng)的上市價格在115.97 元上下。

申購策略：鋁晶粒細化劑龍頭，建議積極申購。深圳新星十大股東合計持股比例為52.42%，股權(quán)集中程度中等。我們假設(shè)原股東參與優(yōu)先配售的比例為60%，則留給網(wǎng)上申購余額為2.38 億元。參考近期發(fā)行新券網(wǎng)上申購戶數(shù)，我們預(yù)計新星轉(zhuǎn)債網(wǎng)上參與戶數(shù)可能在750 萬附近，則新星轉(zhuǎn)債對應(yīng)的中簽率將在0.003%左右。

新星轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，轉(zhuǎn)債條款設(shè)置中規(guī)中矩，當(dāng)前平價略高于面值，信用評級一般，債底較厚。正股深圳新星是我國鋁晶粒細化劑龍頭企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、軌道交通、消費電子、軍工機械裝備等各領(lǐng)域鋁材制造加工。公司近期受疫情及鋁行業(yè)供需沖擊影響，產(chǎn)銷下滑業(yè)績表現(xiàn)一般。公司是鋁工業(yè)添加劑龍頭，國內(nèi)外競爭優(yōu)勢明顯，但鋁行業(yè)整體能否重振有待觀察。綜合正股基本面及轉(zhuǎn)債不錯的票息設(shè)置和債底情況來看，我們建議投資者積極參與一級市場申購，二級市場可以適當(dāng)參與。

風(fēng)險因素：市場流動性出現(xiàn)大幅波動，轉(zhuǎn)債條款出現(xiàn)意外變更，無風(fēng)險利率大幅波動，正股股價超預(yù)期波動，會影響上述測算的基本假設(shè)進而影響結(jié)論的準(zhǔn)確性。